показника, тоді як віддаленість від цього рівня свідчитиме про зростаючу неефективності на фінансовому ринку.
Оцінка поточного розподілу здійснюється непараметрическим способом вимірювання функції щільності ймовірності випадкової величини - методом вікон Парцій-Розенблатта. Даний спосіб полягає в оцінці функції щільності ймовірності за допомогою ядерної функції. Під ядром мається на увазі вагова функція, що характеризує вагу по відношенню до, що є аналогом міри близькості між і. Як ядро ??використовується функція нормального розподілу. Поточний розподіл оцінюється наступним чином
де - параметр згладжування, - ядро, - довжина вибірки. При використанні методу вікон Парцій-Розенблатта особливу увагу приділяється вибору параметра згладжування. При малому значенні параметра, крива прагне пройти через кожну точку вибірки, в результаті чого спостерігаються різкі скачки і сильна реакція на шуми. Однак при занадто великому рівні відбувається надмірне згладжування функції, що ускладнює пояснення особливостей аналізованої вибірки. У зв'язку з цим параметр згладжування розраховується виходячи з максимізації функції правдоподібності перехресної перевірки:
Застосувавши позначені методи до австралійського індексом S amp; P/ASX 200 і до американського S amp; P 500, були отримані ряди станів неефективність ринку (обчислення виконані в середовищі Mathcad і представлені у додатку). Однак у них були присутні нехарактерні значення - викиди. Як зазначалося раніше, це може бути пов'язано з дуже маленьким показником параметра згладжування, який враховує аномальні для вибірки, поодинокі значення. Зважаючи на це, додатково задавалася мінімальна величина параметра згладжування (0,35), введення якої дозволило недоліки попередніх розрахунків.
До отриманих рядам даних застосовувався двухвиборочний t-критерій для незалежних вибірок для перевірки гіпотези про рівність математичних очікувань. На 1% рівні значущості гіпотеза не відкидається, що свідчить про високу порівнянності рівнів інформаційної ефективності у двох країнах, незважаючи на різні підходи до регулювання фінансового ринку. Аналіз середніх емпіричних мінімальних і максимальних значень станів неефективність ринку по кожному року не виявив сильних відмінностей в розглянутих рівнях: середні мінімальні значення практично однакові (близько 0,22), середні максимальні значення відрізняються в другому знаку після коми (від 1,60 до 1, 64). Таким чином, другий метод підтверджує інваріантність двох систем регулювання з точки зору інформаційної ефективності. Результативність різноспрямованих систем - високою незалежності саморегулівних організацій у США та активного співробітництва двох суверенних регуляторів з біржами в Австралії - приблизно однакова. Для більш глибокого аналізу систем фінансового нагляду двох країн слід оцінити поведінку професійних учасників ринку за допомогою виявлення індивідуальних структур уподобань.
. 3 Виявлення структури індивідуальних переваг профучасників
Для аналізу особливостей поведінки профучасників на австралійському ринку необхідно знайти індивідуальні переваги професійних учасників, які є членами саморегулівних організацій, щодо неефективності ринку. Шукані переваги можуть бути використані для визначення глибини конфлікту інтересів у саморегулівної організації. Комерційні інтереси профучасників полягають у максимізації вартості власних портфелів, тоді як регулятивні інтереси організації спрямовані на підвищення ефективності фінансового ринку. Очевидно, що на практиці бажання максимізувати вартості портфелів може не збігатися з цілями організації з регулювання ринку. Про наявність конфлікту інтересів буде свідчити ситуація, коли профучастники зволіють заробляти на неефективному ринку.
Для розрахунків використовуються дані фінансового ринку Австралії з 2002 по 2010 року. Рівні неефективності?? инка розраховані в 2 частини даної глави на щоденній вибірці фондового індексу S amp; P/ASX 200. В якості даних по профучасникам використовується база по відкритим фондам, територіально розташованим в Австралії. З цієї бази були відібрані фонди, які знаходяться під керуванням професійних учасників, які є членами австралійської фондової біржі протягом досліджуваного періоду часу. У разі управління одним учасником декількома фондами, вибирався фонд з найбільшою вартістю чистих активів. У результаті було відібрано 35 фондів.
Індивідуальна структура переваг профучасників виявляється за допомогою максимізації їх функцій корисності. Переваги кожного профучасника задаються з припущення про його раціональності. Припускаючи, що функція корисності профучасника монотонно зростає на всій області визначення, можна звести задачу максимізації функції корисності до максимізації накопиченої вартості по...
