отік (виплати інвестору) за роками; * - необхідна прибутковість до погашення; - залишковий термін обігу.
Так як ціна покупки облігації - це її ринковий курс (Р), то для менеджера чиста приведена вартість (NPV) дорівнює різниці між вартістю облігації (V) і ціною покупки:
Якщо облігація має позитивне значення NPV, вона є недооціненою. Негативне - свідчить про переоціненість облігації. Нарешті, значення NPV, рівне нулю, розглядається як точна оцінка облігації.
Метод капіталізації доходу можна застосувати і до оцінки акцій. Внутрішня (істинна) вартість капіталу (V) буде розраховуватися як сума наведених вартостей очікуваних надходжень і виплат:
Де Ct - очікуване надходження (або виплата), пов'язане з капіталом в момент часу t; - ставка дисконтування для грошових потоків даної ступеня ризику.
Так як грошовий потік очікується в майбутньому, то його величина коригується з допомогою ставки дисконтування, що враховує не тільки зміну вартості грошей у часі, а й фактор ризику.
У наведеному рівність ставка дисконтування передбачається постійною протягом усього часу інвестування (до нескінченності).
Для зручності розрахунків поточний момент часу приймається рівним нулю. Якщо витрати на придбання активу в момент часу t=0 складають P, то його чиста приведена вартість (NPV) дорівнює різниці між внутрішньою вартістю активу та витратами на придбання:
Розрахунок NPV дає можливість приймати рішення про придбання активу (акції). Акція розглядається як прийнятна і вважається недооціненою, якщо її NPV gt; 0. Акція розглядається як неприйнятна і вважається переоціненою, якщо її NPV lt; 0.
Акція є недооціненою, якщо V gt; P, і переоціненою, якщо V lt; P.
Так як фінансові надходження, пов'язані з інвестиціями в звичайні акції, - це дивіденди, які власник акцій очікує отримати в майбутньому, то спосіб стінки акцій за методом капіталізації доходу називають моделлю дисконтування дивідендів. Для визначення внутрішньої вартості акцій (V) використовують рівність:
Де Dt - очікувані виплати по акції в період часу t.
Додаткові труднощі в розрахунках виникають у зв'язку з необхідністю прогнозування нескінченного потоку платежів по дивідендних виплат, так як час звернення звичайних акцій не обмежена. Вирішити дану проблему і робити розрахунки можна з урахуванням деяких припущень щодо зростання дивідендів у майбутньому.
Перше припущення полягає в тому, що розмір дивідендів залишається незмінним. Це найпростіший випадок, коли темп зростання дивідендів дорівнює нулю, - модель нульового зростання. Внутрішня вартість акції (V) в цьому випадку визначається за формулою:
Де D0 - фіксовані дивіденди.
Тоді внутрішня вартість акції буде дорівнює:
Третє припущення описується за допомогою моделі змінного зростання. Головна особливість цієї моделі - період часу в майбутньому (Т), після якого очікується, що дивіденди будуть рости з постійним темпом (g).
При цьому необхідно скласти прогноз дивідендів до періоду Т виходячи з індивідуального прогнозу за величиною дивідендів для кожного періоду, а також розраховувати настання моменту Т. Після настання моменту Т дивіденди будуть рости наступним чином:
Внутрішня вартість акцій у цій моделі буде визначатися як сума приведеної вартості дивідендів, що виплачуються до періоду T1 включно, і приведеної вартості всіх виплат дивідендів після періоду Т2,
Формула розрахунку внутрішньої вартості акцій (V) прийме наступний вигляд:
Визначена таким чином внутрішня вартість акцій (V) порівнюється з її поточним ринковим курсом (Р). Якщо акція недооцінена, то її внутрішня вартість вище поточного курсу (V gt; P), і такі акції рекомендують купувати. У разі перевищення поточного курсу над внутрішньою вартістю (V lt; P) акція вважається переоціненою, що служить сигналом до її продажу.
На основі ретельного вивчення окремих видів і груп цінних паперів, виявлення можливих випадків їх недооцінки ринком менеджер визначає конкретні паперу для інвестування та суми вкладених і у них коштів.
Інвестор вибере свій оптимальний портфель з безлічі портфелів, кожен з яких:
. Забезпечує максимальну очікувану прибутковість для деякого рівня ризику;
. Забезпечує мінімальний ризик для деякого значення очікуваної прибутковості.
Після закінчення певного часу спочатку сформований портфель вже не може розглядатися менеджером в якості оптимального, найкращого для інвестора у зв'язку з зміною його ставлення до ризику і прибутковості, а також інвестиційних переваг або зміною прогнозів самого менеджера. У ...
