цьому випадку менеджер повинен переглянути портфель. По-перше, він повинен визначити, яким буде новий оптимальний портфель; по-друге, виявити ті види паперів в існуючому портфелі, які необхідно продати, і види паперів, які слід купити натомість; по-третє, переструктурировать наявний портфель.
Перегляд портфеля пов'язаний з певними додатковими витратами, наприклад, на комісійні брокерам, втрати від зміни цін на папери, різницю між цінами купівлі та продажу і т.д. Для того щоб перегляд був ефективним, вигоди від перегляду портфеля повинні перевищувати витрати, забезпечувати збільшення очікуваної прибутковості, а також зменшення стандартного відхилення портфеля. Для зниження витрат багато менеджерів вдаються до стратегії перегляду не відносно окремих паперів, а цілих класів активів, використовуючи ринок свопів.
Свопи в чистому вигляді являють собою контракти між двома сторонами, які обмінюються грошовими потоками протягом певного періоду часу. Ринок свопів не регулюється з боку держави. Динамічність, поява нових типів і видів свопів і
відсутність гарантій надійності партнерів є його основними характеристиками. Беруть участь у своп особи самі несуть ризик надійності партнера і тому повинні звертати особливу увагу на його кредитоспроможність, щоб зменшити ризик неплатежу за контрактом. Нерідко дилером за свопами виступає банк, який організовує свопи для своїх клієнтів, виступаючи стороною контракту.
Найбільш поширеними є свопи на акції і на процентну ставку. У своп на акції одна сторона погоджується сплатити іншій суму коштів, величина якої залежить від зміни погодженого фондового індексу. Друга сторона в свою чергу погоджується сплатити першу фіксовану суму коштів виходячи з поточної відсоткової ставки. Обидва потоки платежів згідно з контрактом повинні бути здійснені протягом конкретного періоду і припускають виплату певної ставки відсотка від номіналу, зазначеного в контракті (ставка відсотка є плаваючою для однієї сторони та фіксованого для іншої).
Зазвичай ефективність управління портфелем оцінюється на деякому тимчасовому інтервалі (один року, два роки і т.д.), усередині якого виділяються періоди (місяці, квартали). Цим забезпечується досить представницька вибірка для здійснення статистичних оцінок.
Для оцінки ефективність управління портфелем необхідно виміряти прибутковість і рівень його ризику.
Визначення прибутковості не представляє складності, якщо протягом усього періоду володіння та управління портфелем він залишався незмінним, тобто не було додаткових інвестицій або вилучення коштів. У цьому випадку прибутковість визначається на основі ринкової вартості портфеля на початку і наприкінці розглянутого періоду:
Де К - дохідність портфеля; - кінцева вартість портфеля; - початкова вартість портфеля.
Ринкова вартість портфеля обчислюється як сума ринкових вартостей цінних паперів, що входять у портфель в даний момент часу.
Якщо протягом аналізованого періоду портфель змінювався, важливо, в який момент часу в нього вносилися зміни (тобто вкладалися або вилучалися кошти).
Якщо додаткові інвестиції (або, навпаки, вилучення коштів) здійснювалися безпосередньо перед кінцем аналізованого періоду, то при обчисленні прибутковості повинна бути скоригована кінцева вартість портфеля. Вона повинна бути зменшена на величину додатково внесеної суми або збільшена на суму вилучених коштів.
Визначення річної прибутковості портфеля може бути здійснено двома способами. Можна використовувати звичайне підсумовування квартальної прибутковості. Однак більш точним значенням річної прибутковості буде ставка, обчислена за формулою складних відсотків, так що в ній враховується вартість одного рубля в кінці року за умови, що він був вкладений на початку року, і передбачається можливість, реінвестування як самого рубля. Так і будь-якого прибутку, отриманої на нього на початку кожного нового кварталу:
Для оцінки ефективності управління портфелем необхідно також оцінити рівень його ризику за вибраний часовий інтервал. Зазвичай оцінюють два види ризику: ринковий за допомогою бета-коефіцієнта, і загальний, вимірюваний стандартним відхиленням. Правильний вибір аналізованого ризику має велике значення. Якщо оцінюваний портфель інвестора є його єдиною інвестицією, то найбільш підходящою мірою ризику буде загальний ризик, вимірюваний стандартним відхиленням. Якщо ж інвестор має кілька фінансових активів, то правильним буде оцінка ринкового ризику портфеля, вимірюваного бета-коефіцієнтом, і його впливу на загальний рівень ризику.
Для оцінки загального ризику портфеля за вибраний часовий інтервал використовується формула:
Де kpt - дохідність портфеля за період t; середня прибутковість портфеля; - кількість періодів, на які розбитий ...
