татньою кількістю інформації може призвести до істотних втрат у вигляді переплати понад реальної вартості.
Представлені вище фактори складають не повний перелік детермінант створення вартості в короткостроковому періоді. Однак вони частіше за інших згадуються в дослідженнях, приклади яких були приведені. Таким чином, можна зробити висновок, що їх вплив на вартість компанії для акціонерів є найбільш значущим.
У другому розділі були розглянуті методологічні особливості дослідження реакції ринку на оголошення про угоду злиття або поглинання, способи оцінки накопиченої надлишкової прибутковості для акціонерів, а також чинники, здатні вплинути на ступінь реакції ринку. У третьому розділі наводиться опис досліджуваних даних, гіпотез дослідження та результатів розрахунку.
Глава 3. Дослідження реакції ринку на оголошення про злиття і поглинання на прикладі угод за участю російських компаній
Дана глава містить емпіричне дослідження, спрямоване на вивчення реакції фондового ринку на оголошення про злиття і поглинання в Росії. Тут наводиться опис досліджуваних даних, спосіб формування вибірки. Сформульовано гіпотези дослідження і представлено їх тестування.
3.1 Формування вибірки дослідження і формулювання гіпотез. Модель дослідження
Основними джерелами даних про угоди злиття і поглинання є бази даних Zephir (Bureau van Dijk). Основні ринкові показники, дані про котируваннях акцій компаній і курсах валют були отримані на сайтах відповідних бірж, інвестиційного холдингу" Фінам", Центрального Банку Російської Федерації.
Для формування вихідної вибірки були застосовані критерії, які відображені в Таблиці 1. Вихідна вибірка складається з 188 спостережень, що задовольняють перерахованим критеріям. Однак серед них присутні угоди, в яких брали участь одні й ті ж компанії за відносно невеликі проміжки часу.
Таблиця 1. Критерії відбору досліджуваних даних
Характеристики вихідної виборкі1. Тимчасової разрезСделкі за період з 1 січня 1997 по 31 грудня 2012 года2. Страновой разрезНаціональние і транскордонні угоди, в яких одна або обидві компанії є россійскімі3. Характеристики учасників сделкіКомпаніі є публічними, котируваними на бірже4. Статус сделкіЗавершенние угоди, оголошені сделкі5. Інформація про дату оголошення сделкіОбязательное наявність інформації про дату оголошення угоди
Для того щоб отримати значущі результати оцінки прибутковості акцій компаній необхідно виключити спостереження з пересічними оцінюваними періодами. Також виключаються оборудки з недостатніми даними за оціночним періоду - тобто ті, в яких відсутня інформація про котирування акцій за необхідний період. Таким чином, отримано 54 спостереження, в яких присутня необхідна інформація для оцінки впливу оголошення про сліянним?? ії або поглинанні на надлишкову прибутковість акціонерів поглинаючих компаній. З них в 20 випадках оцінка можлива як для поглинаючої, так і для цільової компанії.
Серед 54 угод за участю російських компаній у 39 випадках компанія-покупець є представником Росії, в 6 випадках - США, в 4 випадках - Німеччини, в 3 випадках - Франції та в 2 випадках - Нідерландів (Таблиця 2). У вибірці присутні як національні (між вітчизняними компаніями), так і транскордонні угоди. При оцінці надлишкової прибутковості акціонерів цільових компаній, у всіх 20 спостереженнях угоди є національними, компанії - представниками Російської Федерації.
Таблиця 2. Страновой розріз вибірки для оцінки зміни добробуту акціонерів компанії-покупця
СтранаКолічество сделокРоссія39США6Германія4Франція3Нідерланди2
У роботі тестуються наступні гіпотези.
Гіпотеза 1. Оголошення про злиття або поглинання викликає збільшення загального добробуту акціонерів поглинаючої і цільової фірм.
Для перевірки даної гіпотези необхідно знайти значення і оцінити статистичну значущість загальної накопиченої надлишкової прибутковості в заданому вікні події.
Гіпотеза 2. Оголошення про злиття або поглинання викликає збільшення добробуту акціонерів компанії-покупця.
Гіпотеза 3. Оголошення про злиття або поглинання викликає збільшення добробуту акціонерів компанії-мети.
Для перевірки даних гіпотез необхідно знайти значення і оцінити статистичну значущість накопиченої надлишкової прибутковості для поглинаючої і цільової фірми по-окремо в заданому вікні події.
Гіпотеза 4. Добробут акціонерів цільової фірми збільшується в більшому ступені, ніж добробут акціонерів поглинаю...
