потоків є підставою для побудови всіх інших методів.
Капіталізація являє собою поділ поточного доходу на відповідну норму прибутку (коефіцієнт капіталізації).
Метод дисконтування грошових потоків передбачає дисконтування майбутніх грошових потоків від прогнозованої діяльності компанії, включаючи вартість компанії в послепрогнозний період (термінальну), і приведення їх до поточної вартості.
Основна формула розрахунку вартості виглядає наступним чином [15, C. 201]:
,
Де PV - поточна вартість,
- грошовий потік періоду t,
- ставка дисконтування грошового потоку періоду t, - число періодів.
Розглянемо, що об'єднує дані методи оцінки. Неодмінними умовами для використання оціночних підходів, заснованих на капіталізації доходів або дисконтуванні майбутніх грошових потоків, є можливість визначити майбутні потоки доходів з розумною мірою достовірності і достатня ймовірність того, що діяльність компанії буде розвиватися прогнозованими темпами.
Основна складність при прогнозуванні грошових потоків - побудова достовірних довгострокових макроекономічних та галузевих прогнозів.
Наприклад, в даний час середньостроковий прогноз Міністерства економічного розвитку РФ щодо соціально-економічного розвитку країни представлений лише до 2013 року, а довгостроковий прогноз до 2020 року був опублікований ще до кризи і з тих пір не коригувався.
Вартість, отримана методами капіталізації доходів і дисконтування грошових потоків, відображає вартість всієї компанії.
Тому при оцінці міноритарних пакетів акцій, можливо, буде потрібно застосування знижки за відсутність контролю. Також обидва підходи звичайно використовуються для визначення вартості власного капіталу компанії, очищеної від боргового навантаження [16, C. 200].
Для обох методів ставки і коефіцієнти визначаються на основі даних ринку з використанням принципів корисності, очікування і заміщення.
Коефіцієнт капіталізації і ставка дисконтування сильно взаємопов'язані.
Ставка дисконтування являє собою загальну очікувану ставку доходу, на яку інвестор має право розраховувати, набуваючи певний актив, з урахуванням ризику, властивого йому.
Ставка дисконтування використовується для приведення до справжнього моменту часу грошових потоків майбутнього періоду.
Вона визначається на основі моделі оцінки капітальних активів (САРМ) або кумулятивним методом.
Коефіцієнт капіталізації компанії зазвичай розраховується на основі ставки дисконтування шляхом вирахування з неї очікуваного середньорічного темпу зростання доходів компанії.
Він безпосередньо використовується при розрахунку вартості компанії або як дільник, або як множник і застосовується до потоку доходу одного року.
Коефіцієнт капіталізації компанії зазвичай нижче, ніж її ставка дисконтування.
Взаємозв'язок методу дисконтування грошових потоків і методу капіталізації простежується не тільки в розрахунку ставки капіталізації та ставки дисконтування.
У рамках методу дисконтування грошових потоків необхідно розрахувати вартість компанії в постпрогнозний період (як правило, це перший рік після досягнення стабільного темпу зростання в прогнозний період).
1.2 Метод Гордона
вартість фінансування дивіденд
З існуючих методів оцінки вартості компанії в термінальному році консультантами-оцінювачами найчастіше використовується метод Гордона, який за своєю суттю аналогічний підходу, заснованого на капіталізації доходів: - вартість в постпрогнозном періоді - в кінці останнього року прогнозного періоду ,
- грошовий потік першого року постпрогнозного періоду,
- ставка дисконтування першого року постпрогнозного періоду, - довгострокові темпи зростання грошового потоку в постпрогнозном періоді.
Особливістю методів капіталізації та дисконтування грошових потоків є те, що, як правило, вживається тільки один з методів, що обумовлено умовами застосування даних підходів до оцінки.
Однак це не виключає можливості розрахунку вартості компанії двома методами одночасно.
Основні передумови використання методу прямої капіталізації такі:
величина поточного доходу стабільна, передбачувана або змінюється з постійними темпами зростання, тобто в найближчому майбутньому доходи від об'єкта залишаться на рівні, близькому до поточного;
