унок об'єднання ризикових активів у портфелі. Теорія Г. Марковіца включає наступні розділи:
оцінка інвестиційних якостей фінансових інструментів;
формування інвестиційних рішень щодо включення в портфель індивідуальних фінансових інструментів;
оптимізація портфеля, спрямована на зниження рівня його ризику при заданому рівні прибутковості;
сукупна оцінка сформованого інвестиційного портфеля за співвідношенням рівнів дохідності та ризику.
На підставі своєї теорії вчений прийшов до наступних висновків:
для мінімізації ризику інвесторам слід об'єднати ризикові активи в портфелі;
рівень ризику по кожному окремому виду активів слід вимірювати не ізольовано від інших активів, а враховувати його вплив на загальний рівень ризику диверсифікованого портфеля інвестицій.
Модель оцінки дохідності фінансових активів. Ця модель конкретизує взаємозв'язок між рівнем ризику і необхідної прибутковістю. Вона розроблена Дж. Лінтнер, Я. Мойссіном і лауреатом Нобелівської премії У.Шарпом, і заснована на уявленні ідеального ринку капіталів і деяких інших припущеннях. Відповідно до цієї моделі необхідна прибутковість ризикових активів являє собою функцію безризикової прибутковості, середній прибутковості на ринку цінних паперів та індексу колеблемости прибутковості даного фінансового активу але відносно прибутковості на ринку в середньому. Концепція ідеального ринку капіталів передбачає наявність наступних умов:
повне відсутність трансакційних витрат;
відсутність податків;
наявність великого числа покупців і продавців. Дії окремого продавця або покупця не впливають на ціну окремого цінного паперу;
рівний доступ на ринок як для юридичних, так і для фізичних осіб;
відсутність витрат на інформаційне забезпечення, що припускає рівний доступ до інформації;
однакові очікування у всіх діючих на ринку осіб;
відсутність фінансових ускладнень.
Теорія податкової диференціації Р. Літценбергера і К. Рамасвалі заснована на податкових ефектах. Відповідно до теорії податкової диференціації інвестори віддають перевагу акціям, загальна прибутковість яких за період володіння, обчислена з урахуванням податків, вище. Акціонери організації, що має відносно високий рівень дивідендів, повинні вимагати підвищеного доходу на акцію, щоб компенсувати втрати, пов'язані з підвищеним оподаткуванням. Що стосується організації, то їй невигідно платити високі дивіденди, оскільки її ринкова вартість максимізується при відносно низькій частці дивідендів в прибутку. Однак більша частина організацій воліють регулярно виплачувати дивіденди, в результаті спрацьовує ефект сигналізації.
Теорія дивідендів сформульована в 1961 р. Ф. Модільяні і М. Міллером. Вони досліджували вплив політики виплати дивідендів на курси акцій організацій. Крім припущення про наявність ідеального ринку капіталів передбачалися такі допущення:
політика виплати дивідендів не впливає на бюджет капіталовкладень;
поведінку всіх інвесторів є раціональним.
Збільшення розміру виплачуваних дивідендів зменшує суму прибутку, яка могла бути спрямована на розвиток виробництва. Брак коштів повинна бути компенсована за рахунок додаткової емісії акцій. Новим акціонерам доведеться платити дивіденди, і ці виплати зменшать теперішню вартість дивідендів, виплачених колишнім акціонерам. Таким чином, для акціонерів стає байдуже збільшення дивідендів в поточному році, якщо в майбутньому вони втратять еквівалентну з урахуванням дисконтування величину. Автори теорії вважають, що політика виплати дивідендів не впливає на вартість організації.
Теорія дивідендів включає теорію іррелевантние і теорію В«синиця в рукахВ».
Теорія іррелевантние дивідендів розроблена в 1961 р. Згідно даної теорії при наявності ідеального ринку капіталів вартість організації залежить від прийнятих рішень за проектами капіталовкладень, оскільки ці рішення визначають майбутні грошові потоки за операціями і ступінь ризикованості потоків. Способи формування капіталу не мають жодного впливу на вартість організації, тобто ця вартість є іррелевантние.
Автори теорії стверджували, що сукупне багатство акціонерів більшою мірою залежить від правильності інвестиційної політики, а не від того, в якій пропорції прибуток підрозділяється на виплачені дивіденди і реінвестувати прибуток. Дивідендна політика проводиться але залишковим принципом, який постоїть у наступному:
складається оптимальний бюджет капіталовкладень і розраховується необхідна сума інвестицій;
визначається модель фінансування інвестиційного портфеля за умови максимально можливого фінансування за рахунок реінвестування прибутку та підтримки цільової структури джерел;
дивіденди виплачуються в тому випадку, коли не вся прибуток використана для інвестування.
Теорія В«Синиця в рукахВ» розроблена М. Гордоном і Дж. Лінт-нером на поча...
