організації з загальнонаціональної популярністю в змозі знайти ринок для своїх комерційних паперів, але навіть і в цьому випадку дилери неохоче мають справу з паперами комерційної організації, якщо в них є хоч найменша невпевненість щодо їх фінансового становища. Комерційні організації зазвичай викуповують свої випуски комерційних паперів, домовляючись для цього з банком про відкриття спеціальної «страхувальної» кредитної лінії. Це гарантує, що вони зможуть знайти гроші для викупу паперів. Таким чином, ризик невиконання зобов'язань дуже малий.
Ефект фінансового важеля (фінансового левериджу) характеризує результативність використання організацією позикових коштів. Фінансовий леверидж являє собою об'єктивний фактор, що виникає з появою позикових коштів в обсязі використовуваного організацією капіталу, що дозволяє їй отримати додатковий прибуток на власний капітал [4; С. 109-116].
Введемо поняття економічного прибутку і економічної рентабельності організації (фірми).
Економічний прибуток (Пе) - це прибуток до сплати відсотків за використання позикових і залучених коштів (включаючи відсотки за корпоративними облігаціями і привілейованими акціями) і податків. Економічна рентабельність (Ре) визначається відношенням економічного прибутку до активів (А) організації
Ре=Пе/А
У загальному випадку при однаковій економічної рентабельності прибутковість власного капіталу істотно залежить від структури фінансових джерел. Якщо в організації немає платних боргів і по них не виплачуються відсотки, то зростання економічного прибутку веде до пропорційного зростання чистого прибутку (за умови, що розмір податку прямо пропорційний розміру прибутку).
У разі, якщо організація при тому ж загальному обсязі капіталу (активів) фінансується за рахунок не тільки власних, але і позикових коштів, прибуток до оподаткування зменшується за рахунок включення процентів до складу витрат. Відповідно зменшується величина податку на прибуток і рентабельність власного капіталу може зростати.
Ефект фінансового левериджу (ЕФВ) - це здатність позикового капіталу генерувати додатковий прибуток від вкладень власного капіталу, або збільшувати рентабельність власного капіталу завдяки використанню позикових коштів. Він розраховується наступним чином:
ЕФР=(1 - Н) (Ер - i) * (ЗК/СК),
де Н - ставка податку на прибуток;
Ер - коефіцієнт рентабельності активів; - відсоток за користуванням кредиту;
ЗК - середня сума використовуваного позикового капіталу.
ЗК - середня сума власного капіталу.
Залежність рентабельності власного капіталу від частки позикових коштів у капіталі організації представлена ??на малюнку 1.
Малюнок 1 - Залежність рентабельності власного капіталу від структури капіталу компанії [7; С. 112].
Горизонтальна лінія (лінія I) на малюнку 1 характеризує рентабельність власного капіталу, яка може бути досягнута без залучення платних позикових коштів. Кожна точка кривої показує величину рентабельності власного капіталу при різній структурі капіталу фірми, різному співвідношенні позикових і власних коштів і має висхідний характер, розташовуючись вище лінії I до тих пір, поки одночасно з підвищенням частки позикових коштів («плеча важеля») росте «диференціал». Це зростання триває до певної межі, після якого крива набуває спадний характер. Це пов'язано з тим, що зі збільшенням частки позикових коштів зростає їх платність і, отже, зменшується величина «диференціала». Точка перетину кривої з лінією I (що відповідає «диференціалу», рівному нулю) означає, що подальше збільшення «плеча важеля» (і відповідно фінансового ризику) недоцільно, оскільки все більша частина прибутку спрямовується на сплату відсотків за позиковими коштами і рентабельність власного капіталу стає менше, ніж при без борговому фінансуванні [6; С. 111-127].
Розумна фінансова політика повинна бути заснована на розумінні того, що позикові кошти - це не тільки прискорювачі розвитку, а й підсилювачі фінансового ризику. Залучаючи позикові кошти, організація може швидше і масштабніше виконати свої завдання. У той же час частка позикових коштів може збільшуватися лише до певних меж, оскільки з її зростанням у структурі капіталу зростає фінансовий ризик компанії, що відбивається, в тому числі, і на величині плати за їх використання. Так, при збільшенні частки позикових коштів у структурі капіталу компанії вище безпечної норми (40 - 50%) банк може підвищити відсоток за кредит через підвищення ризику не повернення позички. У міру збільшення заборгованості фірми зростає і середня ставка відсотка за кредит.
...
