ки виходить з так званої гіпотези ринкових очікувань, за якою прибутковість довгострокових інструментів є середнім геометричним очікуваних доходів за короткостроковим інструментам. Премія за ризик береться фіксованою. Вважається, що безпосередній вплив центрального банку на ринкові процентні ставки спотворює роботу ефективного ринкового механізму розподілу емісійних засобів. Вибір операцій репо (операцій із зобов'язанням зворотного купівлі-продажу) як механізму зміни ключової процентної ставки центрального банку обумовлений прагненням мінімізувати рівень ризику для балансу останнього (при проведенні операцій аутрайт на відкритому ринку він піддається ринковому ризику) і, знову-таки, небажанням втручатися в структуру балансів ринкових суб'єктів.
Зміст виклику до механізмів та інструментів ДКП у умовах кризи полягає, по-перше, у неефективності процентної ставки як інструменту ДКП, по-друге, у відсутності зв'язку між короткостроковій ставкою центрального банку і довгостроковими ставками, по-третє, в неефективності інструментів репо, які не впливають на структуру балансу центрального банку та економічних суб'єктів, і нарешті, по-четверте, в тому, що не працює система автоматичного розподілу емісійних ресурсів між суб'єктами господарювання.
У рамках традиційного підходу до проведення грошово-кредитної політики центральні банки для стимулювання економіки повинні знижувати процентні ставки по своїх операціями. Прагнучи подолати кризу, провідні центральні банки мінімізували їх до нечувано низьких рівнів. Наприклад, поточний рівень процентної ставки Банку Англії (0,5%) є найнижчим в його 315-річної історії, в США цільової коридор федеральної резервної ставки становить 0,00-0,25%, в Японії ключова ставка ЦБ не переви-ет0, 1%, в Канаді -0,25%, в зоні євро-1%, в Швейцарії вона дорівнює 0,00-0,75%. Швеція взагалі пішла на винятковий крок - встановила відсоткову ставку за депозитами банків у Риксбанку на рівні -0,25% (Тобто, по суті, ввела плату за невикористання банками ресурсів для кредитування економіки).
Однак, як вже відомо, таке безпрецедентне зниження процентних ставок по ряду причин не привело до відновлення кредитування, у тому числі через нечутливості спектру ринкових процентних ставок до зміни ставок центральних банків.
Виходячи з гіпотези ринкових очікувань, для того щоб вплинути на ринкові процентні ставки в умовах наближення ставок по інструментах ДКП до нульового рівня, центральний банк повинен переконати економічних агентів у тому, що низькі процентні ставки за його операціями - захід не скороминуща, і завдяки цьому можна буде добитися зниження довгострокових процентних ставок. Дійсно, центральні банки Тріади (США, Великобританії і Канади) публічно оголосила про свій намір підтримувати виключно низькі процентні ставки протягом тривалого часу, але і цей крок не дозволив знизити ринкові процентні ставки і збільшити кредитування.
На мою думку, існують три причини неефективності процентної політики центральних банків в ситуації кризи.
Перша причина криється в специфіці існуючого інституційного механізму ДКП і стосується ефективності комунікаційних дій центральних банків - зобов'язань підтримувати процентні ставки на низькому рівні тривале час. Здавалося б, при сучасних монетарних режимах, що підтримують високий рівень формалізації, прозорості ДКП і, відповідно, довіри до неї, забезпечити стійкість очікувань щодо процентної ставки нескладно. Але на практиці центральний банк може потрапити в пастку прозорості власної політики. Ключові учасники ринків цілком досвідчені в принципах прийняття рішень у сфері ДКП в умовах інфляційного таргетування (і не тільки ортодоксальної його форми) і розуміють, що як тільки виникне ризик підвищення інфляції, центральний банк підвищить процентну ставку, а тому і не поспішають знижувати ставки за своїми операціями.
Друга причина лежить у фінансовій галузі. Це актуалізація такого компонента ринкових процентних ставок, як премія за ризик по кожній окремій операції, який, природно, нечутливий до ставки центрального банку.
Третя причина знаходиться у сфері взаємодії фінансового та реального секторів економіки. Це, з одного боку, значний тягар заборгованості реального сектора і домогосподарств, що обмежує попит на нові кредити, а з іншого - проблемна заборгованість банків, що знижує їх кредитний потенціал і що підвищує вартість кредитів.
У нинішніх обставинах центральні банки вдаються до так званих нетрадиційних механізмам та інструментам ДКП. Серед них - перехід від регулювання процентної ставки до регулювання ліквідності банківської системи або окремих фінансових ринків; розширення переліку прийнятних застав за операціями центрального банку; відмова від операцій репо на користь операцій аутрайт з державними цінними паперами та іншими активами (іншими словами, викуп їх центральними банками); подовження термінів за кредитами центральних банків; кредитування небанківськи...
