рмують третину попиту на державні боргові зобов'язання. Це істотно ускладнить виконання програми державних внутрішніх запозичень, підвищить волатильність російського ринку і, що найголовніше, суттєво знизить для іноземних інвесторів його привабливість в цілому, зацікавлених в істотному присутності на ринку місцевих гравців і розглядають фактор наявності на ринку «пенсійних грошей» як важливий елемент забезпечення його стабільності.
Російські банки здійснюють вкладення в ОФЗ переважно в рамках управління ліквідністю і реалізації короткострокових стратегій інвестування. Недержавні пенсійні фонди, що володіють значними коштами в управлінні (більше 1 трлн. Руб.), В даний час інвестицій на ринку ОФЗ практично не здійснюють. Не потрапляють на нього і грошові кошти, що належать експортерам нафти, газу, сировинних товарів. Значне розширення бази інвесторів за рахунок консервативних російських учасників найближчим часом вкрай малоймовірно.
Сформована на ринку ОФЗ структура інвесторів посилює проблеми недостатньої ємності і ліквідності ринку державних цінних паперів. До самого останнього часу можна було обгрунтовано стверджувати, що ліквідність ринку була розділена між вітчизняними та зарубіжними майданчиками за принципом «довгострокові інвестори - там, спекулянти - тут». І лише у зв'язку c реалізацією в 2012 р. заходів з відкриття міжнародним інвесторам доступу до операцій з ОФЗ і корпоративних облігаціях через рахунки в Евроклір і Клірстрім з'явилися підстави говорити про можливу зміну переваг нерезидентів. Характерно, що сьогодні локальні інвестори в більшості випадків воліють операції з облігаціями до 5 років, тоді як нерезиденти з більшою готовністю «заходять» в довгий кінець кривої. Саме через сплеск інтересу нерезидентів на хвилі новин про лібералізацію російського ринку в 2012 р. вдалося регулярно розміщувати 15-річну ОФЗ.
Підтримці стійкого попиту на ОФЗ сприяє проводиться Банком Росії політика таргетування інфляції, завдяки чому починаючи з 2011 року реальна прибутковість державних боргових зобов'язань перебуває в позитивній зоні, додатково залучаючи інвесторів (Малюнок 10).
Малюнок 10. Динаміка доходностей 5 і 10 літніх ОФЗ та інфляції
Джерело: Мінфін Росії, Росстат
Поряд з іншими факторами збереження даного тренду має принципово важливе значення з точки зору подальшої підтримки інтересу нерезидентів до російського боргової ринку: незалежно від обсягу спрямовуються на локальний ринок засобів стійкий іноземний попит буде формуватися тільки в тому випадку, якщо прибутковість ОФЗ на середньому і довгому ділянках кривої залишатиметься позитивною з точки зору реальних процентних ставок.
Додатковим джерелом ліквідності в банківській системі, а, отже, і потенційним джерелом попиту на ОФЗ, служать тимчасово вільні кошти федерального бюджету, що розміщуються Федеральним казначейством на депозитах в кредитних організаціях. У 2012 р. обсяги даних операцій були відносно невисокі: сума розміщених на депозитах коштів не перевищувала 550 млрд. рублів при середньому залишку коштів на єдиному касовому рахунку федерального бюджету в сумі 1,5 трлн. рублів. З метою зниження кредитних ризиків розміщення бюджетних коштів та суттєвого збільшення числа банків-контрагентів планується перейти до практики надання тимчасово вільних бюджетних коштів в рамка...
