функцій управління через входження в число власників. Для вихідних власників капіталу це також вигідно, так як прийняття рішень менеджером по збільшенню власного добробуту при оптимально складеної системі контрактів буде призводити до збільшення добробуту зовнішніх власників капіталу.
При акціонерному побудові капіталу зростання добробуту досягається через збільшення дивідендних виплат (цей варіант обмежений прогресивним прибутковим оподаткуванням) і ринкової ціни акції (за наявності розвиненого фондового ринку). Важливо тільки, щоб концентрація власності в руках менеджера не дозволяла йому ігнорувати зовнішній контроль та інтереси дрібних власників, для яких моніторинг і надання тиску стають більш дорогими.
Несиметричність інформації дозволяє менеджеру приймати рішення, які власник капіталу відстежити не може (продаж найбільш цінних активів, зміна структури дебіторської заборгованості при збереженні номінальної її суми, здача в оренду площ, укладення невигідних для компанії контрактів, у тому числі страхових). Це пов'язано з тим, що, володіючи невеликою часткою власності, менеджер може керуватися іншими цілями, ніж власники капіталу, які прагнуть до максимізації ринкової оцінки даної компанії.
Такими цілями можуть стати: збільшення активів компанії, розширення сфер діяльності, вихід на політичну арену, що дозволяє менеджеру поряд з високими привілеями досягти бажаного имиджа, влада і положення в суспільстві.
У ряді випадків мова може йти про переливе капіталу з даної компанії у власну компанію менеджера. Можливість подібних дій менеджера створює ситуацію морального ризику, що породжує специфічні витрати з боку власників капіталу для контролю та стимулювання менеджера. Сума, яка втрачається при цьому, називається агентськими витратами. Структура і види цих витрат представлені на малюнку 1.1.
Агентські витрати являють собою різницю між фактичною оцінкою компанії і потенційної, гіпотетичної її цінністю, яка б існувала в більш досконалому світі, де інтереси менеджерів і власників повністю збігалися б.
агентський теорія прибутковість
Малюнок 1.1 - Структура агентських витрат
У реальних умовах при передачі функцій управління капіталом та інвестиціями професійним менеджерам завдання власника полягає в тому, щоб знайти найбільш стимулюючу керуючих схему роботи. При цьому найбільш істотні два обмеження: по-перше, визнання власних інтересів менеджерів і, по-друге, керівництво принципом компенсації більшого ризику більшою прибутковістю.
Як правило, конфлікти поглиблюються при укрупненні компанії та розпиленні капіталу, появі зовнішніх і внутрішніх власників, власників капіталу, що мають більше інформації по компанії (інсайдерів), і аутсайдерів, які отримують інформацію тільки на ринку та участь яких в управлінні будується на принципі «одна акція - один голос», а також при залученні компанією позикового капіталу.
Малюнок 1.2 - Механізми впливу на менеджерів
Конфлікт між власниками власного і позикового капіталу.
В акціонерів (власників власного капіталу) є потенційна можливість перекласти втрати на кредиторів (власників позикового капіталу). Так, власники власного капіталу можуть прийняти рішення про інвестування коштів (частково - власних і частково - позикових) у проекти, більш ризиковані, ніж рівень ризику, на який орієнтуються власники позикового капіталу (кредитори). Таким рівнем ризику часто є ризик поточної діяльності компанії, виходячи з нього кредитори надають кошти і вимагають взамін певний рівень прибутковості.
Неконтрольовані дії власників власного капіталу можуть призвести до порушення принципу компенсації ризику. При провалі проекту завжди існує потенційна можливість оголосити компанію банкрутом і всі втрати перекласти на плечі кредиторів. При вдалому здійсненні проекту власники власного капіталу отримують підвищені грошові потоки, наприклад, через більш високі дивідендні виплати, а власники позикового капіталу - фіксовані відсотки, що не відображають ризик інвестування. Таким чином, позитивний ефект від більш ризикованого проекту буде експропрійовано власниками власного капіталу, а втрати перекладені на кредиторів.
Малюнок 1.3 - Два види первинних агентських конфліктів
Малюнок 1.4 - Вторинні конфлікти інтересів
Конфлікт інтересів можливий і при диверсифицированном злиття компаній (зі створенням конгломерату), що приводить до зниження ризику грошових потоків об'єднання.
Менеджер компанії змушений враховувати інтереси кредиторів, що вимагають певних гарантій, які можуть виражатися в різних умовах:
