и капіталу.
Теорема є основоположною теорією оптимальної структури капіталу є теорема Модільяні-Міллера 1958 в цій теоремі в умовах досконалої економіки (досконалий фондовий ринок, відсутність оподаткування, відсутність інформаційних асиметрій і т.д.) доводиться, що вартість компанії не залежить від джерел формування капіталу. Модільяні і Міллер вперше підняли проблему вибору джерел фінансування компанії, але не дали практичних рекомендацій для формування оптимальної структури капіталу в умовах реальної економіки. З теореми Модільяні-Міллера слід, що які б джерела фінансування ні використовувала організація, її вартість залишиться незмінною.
У результаті ослаблення обмежень, введених Модільяні та Міллером, з'явилися нові теорії оптимальної структура капіталу: стаціонарного співвідношення (дослідження Крауса А. і Літценбергера Р., Дж. Скотта, Кіма Є., Бредлі М., Джарелом Г. та Кіма Є., Хауген Р. і Сенбет Л.); асиметричної інформації (інвестиційні - Майерса С., Майерса С. і Мейлафа Н., Дональдсон Г., КРАСКЕРАМ В., Нарайанана М.Р .; сигнальні - Росса С.А., Леленд Х. і Пайла Д.), агентських витрат (Дженсен М. і Меклінг У., Гроссман С. і Харт О., Даймонд Д., Харріс М. і Равів А., Шульц Р.).
Потім при доповненні аналізу новими факторами, з'явилися моделі: конкурентної стратегії (Оплер Т. і Тітман С., Шевальер Дж., Філіпс Г.), корпоративного контролю (Харріс М. і Равів А., Шульц Р., Израель Р.), стейкхолдерів (Джаррел Г. і Пальтцмен З.) і теорія опціонного ціноутворення (Блек Ф. іШоулз М.).
Моделі асиметричної інформації послаблюють припущення теореми Модільяні-Міллера, яке стверджує, що ринок капіталів володіє сильною формою інформаційної ефективності. Виділяють два типи таких моделей:
інвестиційні, в яких менеджер орієнтується (при виборі способу фінансування) на відносну недооцінку або переоцінку очікуваних потоків прибутку зовнішніми інвесторами в силу наявності інформаційних асиметрій;
сигнальні, в яких структура капіталу виступає сигналом для зовнішніх інвесторів про поточний стан компанії та її перспективи (сигналами виступають емісії пайових і боргових цінних паперів).
Моделі стаціонарного співвідношення, представлені в роботах Крауса і Літценбергера, Скотта, Кіма, Бредлі, Джаррелл та Кіма, враховують вплив витрат можливого банкрутства і податкових щитів на структуру капіталу організації.
Другий підхід використовується в дослідженні Леленд Х. і Пайла Д., які прийшли до наступних висновків з проблеми вибору структури капіталу в умовах асиметричної інформації:
вартість компанії зростає із збільшенням частки власності (звичайних акцій), що знаходиться під контролем менеджменту;
сигналом якості інвестиційного проекту для зовнішніх інвесторів служить готовність менеджменту фінансувати інвестиційний проект власної корпорації (придбавати звичайні акції компанії);
компанії, які генерують більш ризиковані потоки прибутку, мають меншу боргове навантаження в порівнянні з компаніями, генеруючими менш ризиковані потоки прибутку.
Дослідження в області агентських витрат знімають припущення про те, що менеджери компанії завжди діють в інтересах акціонерів. Структура капіталу стає дієвим механізмом вирішення агентських конфліктів всередині компанії. Нові методологічні підходи в теорію оптимізації структури капіталу додають моделі корпоративного контролю, які пояснюють питання формування структури капіталу з позиції боротьби з можливим ворожим поглинанням. Тоді оптимальна структура капіталу - це фінансування за рахунок власних коштів або періодичних емісій звичайних голосуючих акцій і мінімальне використання всіх форм боргового навантаження. У розглянутих вище теоріях компанія розглядалася як комбінація інвестиційних проектів, які потребують фінансових ресурсів для свого виконання. У рамках цього підходу, теорії оптимізації структури капіталу враховували інтереси тільки акціонерів і власників боргових зобов'язань.
Теорія стейкхолдерів стосується ще зовнішнього середовища і факторів, що впливають на прийняття рішень в області фінансування компанії. З цієї позиції оптимальна структура капіталу, що припускає облік інтересів стейкхолдерів, припускає фінансування компанії з великими обсягами організаційного капіталу переважно за рахунок додаткових емісій звичайних голосуючих акцій і створення великих грошових резервів.
У табл. 1.2 представлені основні види капіталу.
Таблиця 1.2. Види капіталу
Ознаки классіфікацііВіди капіталаПо джерелами формірованіяСобственнийЗаемнийПо об'єктам інвестірованіяОсновнойОборотнийПо формам інвестірованіяВ грошовій формі матеріальної форми нематеріальній формі
