припущень, Модільяні і Міллер показали, що інвесторів в умовах досконалого ринку буде цікавити тільки загальна прибутковість, а не її конкретні форми. Таким чином, будь дивідендна політика буде приводити до однакових результатів. Тому на досконалому ринку дивідендна політика не впливає на вартість фірми і добробут власників. Для ілюстрації даного висновку розглянемо три основних випадку:
фірма має необхідні кошти для поточних виплат власникам;
фірма продає нові акції для виплати дивідендів;
фірма не виплачує дивіденди.
Якщо для фінансування дивідендних виплат випускаються нові акції, то їх реалізація збільшить власний капітал і вартість фірми. Одночасно виплата дивідендів зменшить вартість фірми на цю ж величину. Оскільки на досконалому ринку акції продаються за справедливою ціною, обидва ефекту взаємно уравновесятся, і вартість фірми не зміниться.
Якщо фірма взагалі не виплачує дивіденди, а власники потребують грошових коштах, вони продадуть частину акцій іншим інвесторам, що рівносильно «саморобним» дивідендах. Оскільки на досконалому ринку акції будуть продані
Теорія переваги дивідендів.
Протилежна попередньої точка зору базується на фундаментальному підході до оцінки акцій, згідно з яким їх вартість визначається потоком майбутніх дивідендних виплат.
Більш того, на практиці форма отримання доходу також небайдужа інвесторам. Суть другого аргументу добре описує відоме прислів'я: «Краще синицю в руки, ніж журавель у небі». Оскільки отримання доходу у формі приросту вартості капіталу пов'язано зі значним ризиком і обсяг доходу неможливо прогнозувати, інвестори в загальному випадку повинні віддавати перевагу високий рівень поточних дивідендних виплат, т. Е. «Синицю в руки».
При цьому продаж акцій на ринку для отримання поточного доходу у відповідності з теорією Модільяні-Міллера для інвестора набагато менш приваблива, оскільки пов'язана транзакційними витратами, ризиком несприятливої ??кон'юнктури цін і низької ліквідності, нарешті, з втратою цінно го активу, здатного приносити прибуток у майбутньому.
Теорія податкових асиметрій.
При отриманні дивіденди підлягають негайному податку обкладенню, в той час як податок на приріст капіталу сплачується тільки при продажу акцій, часток, паїв. Таким чином, на лог на приріст капіталу теоретично може бути відстрочено д нескінченності.
З урахуванням даного факту Р. Літценбергер і К. Рамасвамі запропонували теорію, засновану на податкових ефектах. На їхню думку, коли дивіденди оподатковуються вищими податками, ніж приріст капіталу, фірми повинні виплачувати найнижчі грошові дивіденди, які вони можуть собі дозволити. Наявні грошові кошти повинні зберігатися і реинвестироваться або ж використовуватися для викупу акцій.
Теорія клієнтури.
Сутність даної теорії можна коротко висловити відомим виразом: «Клієнт завжди правий». Іншими словами, фірма повинна здійснювати таку дивідендну політику, яка відповідає очікуванням і перевагам її акціонерів і майбутніх інвесторів. У свою чергу інвестори зазвичай вибирають фірму, дивідендна політика якої найбільшою мірою відповідає цілям їх вкладень. І чим ця політика стабільніше, тим привабливіше та чи інша фірма для даної категорії інвесторів.
Отже, якщо основний склад акціонерів віддає перевагу поточному прибутку, то дивідендна політика повинна виходити з переважного напрямку прибутку на цілі поточного споживання. І навпаки, якщо основний склад акціонерів віддає перевагу збільшенню своїх доходів у майбутньому, то дивідендна політика повинна виходити з переважної капіталізації прибутку в процесі його розподілу. Та частина акціонерів, яка з такою дивідендною політикою буде не згодна, реінвестує свій капітал в акції інших фірм, в результаті чого склад «клієнтури» стане ще більш однорідним.
Результати прикладних досліджень свідчать про те, що «ефект клієнтури» (clientele effect) дійсно має місце. Як буде показано далі, особливо яскраво, хоча і з певною специфікою, цей ефект клієнтури проявляється в Росії.
Сигнальна теорія.
Одне з припущень теорії нерелевантності дивідендів ММ полягає в тому, що всі інвестори мають рівним доступом до інформації. Однак нам вже відомо, що на практиці інформація асиметрична. У цих умовах більшість інвесторів не знають справжню вартість фірми, а для її оцінки використовують моделі виду. Тоді виплати дивідендів можуть служити сигналами про майбутнього прибутку фірми і її істинної вартості. В цілому емпіричні спостереження свідчать на користь обгрунтованості даної теорії, оскільки зростання дивідендів часто супроводжується підвищенням...
