залоВ» ефект фінансового важеля на одну третину, тобто на одиницю мінус ставка оподаткування прибутку.
Підприємство, що використовує лише власні кошти, обмежує їх рентабельність приблизно двома третинами економічної рентабельності:.
Підприємство, що використовує кредит, збільшує або зменшує рентабельність власних коштів, в залежності від співвідношення власних і позикових коштів у пасиві і від величини процентної ставки. Тоді і виникає ефект фінансового важеля:.
ЕФР існує (з позитивним знаком) тільки тому, що економічна рентабельність активів більше ставки відсотка. У нашому прикладі мова йшла про один кредит, тому ми не акцентували увагу на цій осторонь проблеми. У дійсності ж фірма регулярно вдається до банківських кредитами, причому норма відсотка, яку вона платить, коливається від однієї кредитної угоди до іншої. Отже, ми повинні вести мову не про ставку відсотка як такий, а про середню розрахунковою ставкою відсотка (СРСП):
В В
І в чисельнику, і в знаменнику у нас величини за певний період, які розраховуються як середньо хронологічні значення. Отримані цифри будуть відрізнятися від умов кожної конкретної угоди (Якщо показник розраховується за рік, то й витрати за кредитами, і розмір одержуваних кредитів варто рознести на рік). p> Слід зазначити, що фінансовий менеджер для визначення СРСП повинен ознайомитися з умовами всіх кредитних угод, ув'язнених в даному періоді, а також з тими кредитними угодами, виплати за якими припадають на цей період.
Тепер можна виділити першу складову ефекту фінансового важеля : це так званий диференціал - різниця між економічною рентабельністю активів і середньою розрахунковою ставкою відсотка за позиковими коштами. Через оподаткування від диференціалу залишаються тільки дві третини (1 - СТАВКА налогобложения ПРИБУТКУ (Т)), тобто.
Друга складова - плече фінансового важеля - характеризує силу впливу фінансового важеля. Це співвідношення між позиковими (ЗС) і власними засобами (СС). З'єднаємо обидві складові ефекту фінансового важеля і отримаємо:
В
Перший спосіб розрахунку рівня ефекту фінансового важеля:
В
Цей спосіб відкриває широкі можливості по визначенню безпечного обсягу позикових коштів, розрахунку допустимих умов кредитування, а в поєднанні з формулою - і щодо полегшення податкового тягаря для підприємства. Ця формула наводить на думки про доцільність придбання акцій підприємства з тими чи іншими значеннями диференціала, плеча фінансового важеля та рівня ефекту фінансового важеля в цілому.
Податковий коректор фінансового важеля (1 - Т) практично не залежить від діяльності підприємства, оскільки ставка податку на прибуток встановлюється законодавчо. Разом з тим, в процесі управління фінансовим левериджем диференційний податковий коректор може бути використаний в наступних випадках:
а) якщо з різних видів діяльності підприємства встановлені диференційовані ставки оподаткування прибутку;
б) якщо за окремими видами діяльності підприємство використовує податкові пільги по прибутку;
в) якщо окремі дочірні фірми підприємства здійснюють свою діяльність у вільних економічних зонах своєї країни, де діє пільговий режим оподаткування прибутку;
г) якщо окремі дочірні фірми підприємства здійснюють свою діяльність у державах з більш низьким рівнем оподаткування прибутку. p> У цих випадках, впливаючи на галузеву або регіональну структуру виробництва (а, відповідно, і на склад прибутку за рівню її оподаткування), можна, знизивши середню ставку оподаткування прибутку, підвищити вплив податкового коректора фінансового важеля на його ефект (за інших рівних умов). p> Диференціал фінансового важеля є головним умовою, що формує позитивний ефект фінансового важеля. Цей ефект виявляється тільки в тому випадку, якщо рівень валового прибутку, що генерується активами підприємства, перевищує середній розмір відсотка за використовуваний кредит. Чим вище позитивне значення диференціала фінансового важеля, тим вище за інших рівних умов буде його ефект. p> У зв'язку з високою динамічністю цього показника він вимагає постійного моніторингу в процесі управління ефектом фінансового важеля. Цей динамізм обумовлений дією ряду факторів. p> Насамперед, у період погіршення кон'юнктури фінансового ринку вартість позикових коштів може різко зрости, перевищивши рівень валового прибутку, що генерується активами підприємства. p> Крім того, зниження фінансової стійкості підприємства в процесі підвищення частки використовуваного позикового капіталу призводить до збільшення ризику його банкрутства, що змушує кредиторів збільшувати рівень ставки відсотка за кредит з урахуванням включення до неї премії за додатковий фінансовий ризик. При певному рівні цього ризику (а, відповідно, і рівні загальної ставки відсотка за кредит) диференціал фінансового важеля може бути...
