витрат при перевищенні першого над другим в якості найважливішої умови власного існування. Інший формою прояву основного філософського постулату діяльності фірми є підвищення ефективності (виробництва, комерційної, фінансової діяльності). Отже, фірма зацікавлена ​​і в зростанні економічної рентабельності активів, і рентабельності власних коштів. Остання являє собою ставлення нетто-результат експлуатації інвестицій до власних активів. Економічно рентабельність власних коштів - це ефективність використання фірмою власних коштів. p> Помічено, що фірма, яка раціонально використовує позикові кошти, незважаючи на їх платність, має більш високу рентабельність власних коштів. Цьому можна дати пояснення, виходячи з фінансового механізму функціонування фірми. p> Розглянемо простий приклад. У нас два підприємства. Перше має актив 200, у пасиві - ті ж 200, і всі кошти власні. У другого підприємства актив теж 200, але в пасиві - 100 власних та 100 позикових коштів (у формі банківських кредитів). НРЕІ (для простоти) в обох підприємств однаковий - 50. Введення в аналіз податків на прибуток нічого не змінює для наших підприємств, тому що податки потрібно платити, а з однієї величини НРЕІ вони також будуть однакові. Тому ми відмовимося від податків (уявімо, що підприємства працюють в В«податковому раюВ»). У першого підприємства РСЗ дорівнює. Інше ж підприємство має виплатити відсотки за кредит, тільки після цього ми зможемо визначити РСЗ. Нехай ставка відсотка дорівнює 10% річних. Отже, при розрахунку РСЗ у другого підприємства будуть наступні цифри:. Таким чином, РСЗ у другого підприємства буде вище (хоча воно і використовує позикові кошти). Це відбувається тому, що економічна рентабельність більше ставки відсотка (25% і 10% відповідно). Дане явище отримало назву ефекту фінансового важеля. Отже, ефект фінансового важеля (ЕФВ) - це прирощення рентабельності власних коштів, одержуване при використанні позикових коштів, за умови, що економічна рентабельність активів фірми більше ставки відсотка по кредиту.
Для фінансового менеджера, який приймає рішення про структурі капіталу, важливо оцінити чисельно вигоди і ризики, пов'язані з фінансовим важелем. Існують два підходи до такої оцінки. Перший підхід (Європейський) акцентує увагу на зростанні прибутковості власного капіталу за порівнянні з прибутковістю активів при залученні позикового капіталу. Інший підхід (Американський) полягає у виділенні впливу фінансового важеля на чисту прибуток: наскільки чутлива чистий прибуток до зміни операційної прибутку. Отримана оцінка виражається в процентній зміні чистого прибутку. p> Європейський підхід . Під ефектом фінансового важеля розуміється різниця між прибутковістю власного капіталу і прибутковістю активів, тобто додаткова прибутковість у власника власного капіталу, що виникає при залученні позикового капіталу з фіксованим відсотком.
Американський підхід . Під ефектом фінансового важеля (силою впливу) розуміють відсоткове зміна грошового потоку, одержуваного власником власного капіталу при однопроцентному зміні загальної віддачі від активу. Ефект виражається в тому, що незначна зміна загальної віддачі призводить до значної зміни грошового потоку, одержуваного власником власного капіталу.
2.1 Європейська концепція розрахунку ефекту фінансового важеля
У європейському підході значення ефекту фінансового важеля залежить від ставки податку на прибуток та податкових пільг за позикового капіталу. Але розглянемо все по порядку. p> Введемо в розрахунки для прикладу, наведеного раніше, оподаткування прибутку за умовною ставкою одна третина (див. таблицю 2.1).
Таблиця 2.1
Показник
Підприємство
А
Б
Нетто-результат експлуатації інвестицій, тис. руб.
50
50
Фінансові витрати за позиковими коштами, тис. руб.
-
10
Прибуток, що підлягає оподаткуванню, тис. руб.
50
40
Податок на прибуток, тис. руб. (Ставка 1/3)
17
13
Чистий прибуток, тис. руб.
33
27
Чиста рентабельність власних коштів,%
В В
Таким чином, бачимо, що у підприємства Б чиста рентабельність власних коштів вищий, ніж у підприємства А, тільки лише за рахунок іншої фінансової структури пасиву. Оподаткування В«зрі...
