сукупного ризику підприємства, умови оподаткування (включаючи і можливі податкові пільги), стратегія фірми (максимізація прибутку або закріплення на власному ринковому сегменті), а також такі неекономічні чинники, як передбачуваність поведінки акціонерів підприємства, можливість для менеджерів проведення на зборах акціонерів своїх цільових установок і багато іншого.
Приклад. У фірми А ЕФР з урахуванням виплат податку на прибуток і плеча дорівнює 4,2%, у фірми Б - 1,5%, плече ж важеля у А - 1,5, у Б - 0,67. Якщо точно дотримуватися правил про емісію акцій і про залучення кредиту, то ми, керуючись величиною ефекту фінансового важеля, іншими категоріями ефективності (для фірми А наведені вище), повинні зробити висновок, що в разі фірми А необхідно вдатися до додаткового залучення кредитів, а в випадку фірми Б - до емісії акцій. І наш висновок, безумовно, буде помилковим, так як фірма А вже повністю вичерпала свою позикову силу, а фірма Б ще має можливість нарощування позикової сили. Крім цього, у фірми А запас фінансової міцності вище, отже, недалекий період наростання постійних витрат, фірма ж Б може ще якийсь час просто нарощувати запас фінансової міцності. Тому, швидше за все, саме фірма А вдасться до додаткової емісії акцій під можливе розширення фірми, а фірма Б буде продовжувати позичати кошти у вигляді кредитів і позик (але це протилежний висновок того, що ми очікували). p align="justify"> Таким чином, потрібно виходити з необхідності досягнення максимальної чистої рентабельності активів і чистого прибутку на звичайну акцію, що і дозволить в кінцевому підсумку оптимізувати структуру пасивів, тобто вирішити задачу раціоналізірованія джерел коштів підприємства. Ця, на перший погляд, проста формула вимагає рамкових обмежень . В якості таких виступають ефект фінансового важеля (значення диференціала і плеча) і ефект операційного важеля (частка постійних витрат і близькість їх як до порога рентабельності, так і до періоду, коли неминучим стає різке наростання постійних витрат). Отже, ми знову стикаємося з мірою сукупного ризику, пов'язаного з підприємством. Вона виступає в якості показника ймовірності досягнення фірмою того чи іншого результату (обсяг виробництва, НРЕІ, чиста рентабельність власних коштів та чистий прибуток на акцію) і дозволить з відомим ступенем точності оптимізувати пасив фірми, тобто раціоналізувати джерела коштів підприємства.
Російська практика при вирішенні даної проблеми може вважатися унікальною, оскільки нормально працюють у нас фірми (що мають високу прибутковість і високу курсову вартість акцій) часто використовують такі нетрадиційні джерела фінансування, як пробивання податкових пільг або використання практики неплатежів (що призводить до появи найбільш рентабельних підприємств-монополістів, які фактично <...
