власного капіталу в зарубіжній літературі показують як величину, яка залежить від рентабельності чистих активів і фінансового важеля:
ROE=(1 - t) x [RONA + D/E x (RONA -%)],
при цьому ROE=NI/E
RONA=EBIT/NA=E + D=FA + WC=EBT + I
NI=EBT x (1 - t),%=I/D,
де ROE - рентабельність власного капіталу; RONA - рентабельність чистих активів; NA - чисті активи; Е - власний капітал; D - позиковий капітал (тільки в частині кредитів); D/E - фінансовий важіль; FA - необоротні активи; WC - робочий капітал (як різниця між поточними активами і поточними зобов'язаннями); I - абсолютне значення відсотків по кредиту; % - Середня ставка відсотків по кредиту; ЕВIТ - прибуток до виплати відсотків і оподаткування; ЕВТ - прибуток після виплати відсотків за кредитом і до оподаткування; NI - чистий прибуток; t - ставка податку на прибуток.
Тому кажуть, що ROE тим вище, чим вище RONA і більше ефект фінансового важеля залежно від:
) рентабельності чистих активів;
) співвідношення боргу і власного капіталу (фінансовий важіль);
) ставки відсотків за кредитами;
) неотрицательного значення різниці рентабельності чистих активів і відсотків по кредитах;
) податкового фактора.
Отже, ефект фінансового важеля -/E x (RONA -%) х (1 - t) буде тим більше, чим, за інших рівних умов:
більше позикових коштів у структурі капіталу;
вище рентабельність чистих активів порівняно з відсотками по кредитах;
нижче ставка податку на прибуток.
Не зупиняючись детально на другому і третьому підвищують фінансовий важіль факторах, розглянемо структуру капіталу. Виходить, що високий фінансовий важіль за рахунок переважання позикового капіталу сприятливо впливає на рентабельність власного капіталу. Головне, - щоб фінансовий важіль мав тенденцію до зростання, причому якомога швидше. З іншого боку, вважається, що при незмінній величині прибутку до виплати відсотків і оподаткування (EBIT) і незмінною величиною чистих активів (NA) рентабельність власного капіталу максимальна, коли власний капітал дорівнює зобов'язаннями (E=D).
Звідси виникає ряд питань:
) як фінансовий важіль впливає на платоспроможність підприємства;
) якщо зростання фінансового важеля призводить до зростання ROE, то підвищується від цього фінансова стійкість підприємства;
) які зміни повинні відбуватися в структурі власного капіталу.
Очевидно, що ці та інші питання виникають, головним чином, тому, що між фінансовим важелем і фінансовою стійкістю існує певне протиріччя:
для ROE фінансовий важіль є фактор підвищувальний;
для платоспроможності та фінансової стійкості фінансовий важіль є фактор понижуючий.
Це протиріччя викликано тим, що зростання позикової складової капіталу, як правило, призводить до погіршення фінансово-економічного стану підприємства. Аналіз фінансової стійкості ясно показує негативний вплив фінансового важеля на платоспроможність, оскільки зона фінансової стійкості значно віддаляється, порушується умова платоспроможності і, як наслідок, утворюється брак власних грошових коштів.
Тому необхідно знайти такий критерій або таку умову, при яких фінансовий важіль сприятливо впливає і на рентабельність власного капіталу, і на фінансову стійкість.
Існує загальноприйнята правило: фінансовий важіль у структурі фінансових ресурсів не повинен перевищувати фінансовий важіль у структурі капіталу, оскільки фінансовий важіль у структурі капіталу має конкретне граничне значення - співвідношення грошовій та негрошовій складової майна в приростном аналізі.
У свою чергу, дотримання цих умов гарантує і зростання власного капіталу, а, отже, і зростання рентабельності власного капіталу, і збереження зони фінансової стійкості. У результаті з'являється критерій, який необхідно враховувати при аналізі фінансово-економічного стану підприємства - дія одного і того ж фактора (фінансовий важіль) повинно бути односпрямованим як у бік збільшення ROE, так і у бік підвищення фінансової стійкості.
Питається, чому структура активів є обмежувачем фінансового важеля в традиційному розумінні? Та тому, що активи:
) відповідають за платоспроможність і фінансову стійкість;
) характеризуються власної та позикової складової;
) залежать від обмінних, розподільних і фінансових операцій.
Тому...
