ях і специфіці, що виникають при оцінці привілейованих акцій.
Як відомо, в загальному випадку вартість акцій дорівнює поточної вартості майбутніх дивідендних виплат (Тобто продисконтувати за відповідною ставкою). Відповідно завдання визначення вартості цікавлять нас цінних паперів розбивається на два етапи: [9]
В· перший - прогнозування майбутніх дивідендних виплат за привілейованими акціями;
В· другий - визначення ставки дисконтування.
В
1.2.1. Прогнозування грошових потоків
Принципи формування прогнозу грошових потоків досить добре відомі і описані в літературі з оцінки бізнесу, тому детально зупинятися на них ми не будемо, обмежившись лише виділенням основних етапів та суттєвих моментів. (Зауважимо лише, що в кінцевому підсумку з усіх грошових потоків, що генеруються акціонерним товариством і розподіляються згодом між усіма категоріями інвесторів, нас цікавлять виплати акціонерам - власникам привілейованих акцій.)
Основою прогнозу є аналіз результатів минулої діяльності: виявлення тенденцій у динаміці обсягів збуту і цін, доходів і витрат у структурі капіталу компанії, в її інвестиційній політиці; виявлення разових, нетипових доходів і витрат (Нормалізація звітності) і т.д. Зазначимо, що на цій стадії важливо вивчити положення Статуту, що визначають розмір дивідендів та порядок їх виплати за привілейованими акціями, права власників привілейованих акцій, а також проаналізувати тенденцію зміни норми дивідендних виплат за привілейованими акціями у минулі роки. [10]
Далі на основі прогнозу фінансових результатів компанії формуємо очікувані грошові потоки власників привілейованих акцій. Для цього варто розглянути декілька сценаріїв розвитку залежно від можливих змін умов ведення діяльності компанії та її стратегії як на мікро-, так і на макрорівні.
Грошові потоки прогнозного і постпрогнозного періодів дисконтуються і складаються.
Таким чином, ми отримуємо вартість усіх привілейованих акцій, випущених емітентом. Даний підхід є цілком загальним і досить очевидним для будь-якого фахівця, який має досвід оцінки цінних паперів, бізнесу.
Значно більш цікавим і складним нам видається питання вибору та обгрунтування ставки дисконтування при визначенні вартості привілейованих акцій.
1.2.2. Визначення ставки дисконтування
Під ставкою дисконтування при визначенні вартості активу припускають середню ставку всіх альтернативних інвестицій з порівнянним рівнем ризику.
Оскільки, як ми вже відзначали вище, за ступенем ризику вкладень привілейовані акції займають проміжне положення між звичайними акціями і борговими зобов'язаннями акціонерного товариства, то із загальних міркувань ясно, що ставка залучення капіталу за рахунок випуску привілейованих акцій має бути менше ставки залучення акціонерного капіталу за рахунок випуску звичайних акцій, але перевищувати рівень дохідності випущених товариством облігацій (аб...
