о ставку залучення довгострокового кредиту).
Часто (як правило, при визначенні середньозваженої ставки по моделі WACC для оцінки бізнесу методом дисконтування грошових потоків для інвестованого капіталу) в літературі можна зустріти рекомендації: в якості витрат на залучення капіталу за рахунок випуску привілейованих акцій використовувати норму їх дивідендної прибутковості.
Однак такий підхід, особливо в російських умовах, нам не видається цілком коректним: даний підхід можливий тільки в разі оцінки давно і стійко функціонуючого підприємства, що зайняв певну <нішу> на традиційному і розвиненому ринку в умовах стабільної економіки. Прикладом можуть служити енергопостачальні компанії (Utilities) у США чи Англії, прибутки яких відрізняються високою передбачуваністю і їх більша частина виплачується у вигляді дивідендів акціонерам. Але в тих випадках, коли компанія перебуває на стадії зростання, розширює ринки збуту, здійснює інвестиції з метою подальшого розвитку або функціонує в нестабільних економічних умовах, то даний спосіб призводить до явного заниження ставки дисконтування. [[11]]
В якості приклад можна привести оцінки рівня дивідендних виплат за привілейованими акціях найбільших російських компаній (табл. 1), які досить активно звертаються на організованому фондовому ринку - РТС (тут і далі рівень ставок наводимо для доларових інвестицій).
Таблиця 1
Емітент
1999
2000
2001
Сургутнафтогаз
9,56
1
1,87
Ростелеком
4,91
3,85
0
РАО "ЄЕС Росії"
0,18
0,76
1,61
ЛУКОЙЛ
2,38
1,17
4,29
"Норільський нікель"
0,01
0,03
0
Як видно з таблиці, норма дивідендних виплат російських емітентів вкрай невелика і значно менше рівня ставок залучення позикових коштів (для прикладу: прибутковість російських єврооблігацій, випущених Мінфіном РФ, навіть у період найвищого інвестиційного рейтингу країни не опускалася нижче 10-11%; прибутковість корпоративних російських євробондів була, природно, вище; в даний час мінімальна ставка залучення інвестиційних кредитів першокласними російськими корпоративними позичальниками знаходиться на рівні - 15% річних). Так як ризики власників привілейованих акцій компанії вище, ніж її позикодавців, то й рівень необхідної ними прибутковості повинен бути більше.
Яким же чином оцінити витрати на залучення капіталу за рахунок випуску привілейованих акці...
