розрахований ефект синергії буде заниженим. Допускається комбінувати дані підходи для отримання більш коректної оцінки, таким чином, якщо за допомогою дохідного методу розрахований ефект синергії виявляється завищений, а за допомогою витратного - занижений, то в комбінованому варіанті може вийти хороший прогноз.
Розглянемо як за допомогою перспективного підходу оцінити ефект синергії. Почнемо з операційною синергії, але перш ніж оцінити її значення, слідуючи чітко певним етапам оцінки, необхідно звернути увагу на два основних аспекти:
) в якій формі буде проявлятися синергетичний ефект - чи буде це збільшення грошових потоків від існуючих активів, або може бути варто очікувати більш високі темпи зростання компанії, або відбудеться збільшення періоду зростання компанії, а також варто подумати і про можливість зниження вартості капіталу;
) в який момент почне діяти синергетичний ефект. Дуже рідко синергія з'являється миттєво після укладення угоди, найчастіше потрібен певний період часу. І чим більше даний період, тим менше буде значення синергетичного ефекту.
Розглянувши вище зазначені аспекти, слід перейти до оцінки ефекту відповідно до певними етапами.
На першому етапі необхідно виділити ті компанії, які пішли на укладення угод злиття і поглинання добровільно. Після цього важливо визначити вартість цих компаній методом дисконтування очікуваних вільних грошових потоків фірми (FCFF) за середньозваженою вартістю капіталу.
Другий етап характеризується визначенням вартості об'єднаної компанії без синергетичного ефекту. Іншими словами, вартість нової компанії тут буде визначатися як сума вартостей організацій, обчислених на першому етапі.
На третьому етапі необхідно знайти вартість об'єднаної компанії з урахуванням ефекту синергії. Для цього, спочатку потрібно визначити з яким темпом зростатиме нова компанія, і якими будуть її нові грошові потоки, а потім на основі цих даних визначити вартість цієї компанії методом дисконтування грошових потоків. Різниця між вартістю об'єднаної компанії, знайденої на даному етапі і вартістю, обчисленої на другому етапі, і буде являти собою операційну синергію.
Тут також важливо відзначити, що у разі застосування для оцінки вартості об'єднаної компанії методу дисконтування грошових потоків, необхідно розуміти, що через існування різних?? іпов операційної синергії грошові потоки нової компанії можуть бути схильні різним модифікаціям.
По-перше, в результаті злиття можуть бути знижені витрати об'єднаної компанії, що призведе до збільшення її грошових потоків, а також загальної вартості як в короткостроковому періоді, так і в довгостроковому.
По-друге, нова компанія може отримувати більш високу віддачу від інвестицій, здійснити більшу кількість інвестицій, а також знаходиться в стадії росту більш тривалий проміжок часу.
Існують думки, що використання методу дисконтованих грошових потоків при оцінці синергетичних ефектів має багато негативних аспектів в силу наявності у даного методу великого числа обмежень [21]. Тому була розроблена методика оцінки, яка грунтується на реальних опціонах.
Доцільність даної методики можна оцінити, розглянувши яскравий приклад. Одна американська компанія купила маленьку фірму на ринку, що розвивається з величезним потенціалом зростання. У цьому випадку компанія-покупець отримала реальну можливість розширити свою діяльність на ринку, що формується, а не набір очікуваних грошових потоків.
Що стосується оцінки фінансової синергії, то тут слід зазначити, що спеціальних методик для цього не розроблено.
Але нам важливо знати, яке значення має загальний ефект синергії. Розглянемо в цій роботі методику оцінки ефекту синергії, запропоновану Іщенко С. М. [7]
Автор статті, в якій запропонована дана методика, вважає за доцільне використовувати як моделі оцінки ефекту синергії від злиття (поглинання) компаній модель дисконтування грошових потоків, з урахуванням введення запропонованих в статті додаткових змінних. Це, на його думку, дозволить більш точно і об'єктивно врахувати і оцінити весь спектр прояви форм ефекту синергії.
Отже, запропоновану методику можна представити поруч формул:
NPVS=- Р - Е; (1.4.1.1)
? FCFE =? S -? C -? T -? NWC -? Capex ±? L +? Debt -? I,
де NPVS- чистий приведений ефект синергії;
? FCFE - потік грошових коштів для акціонерів;
? S - приріст виручки;
? C - економія на витратах;
? Т - економія на податку на прибуток; ...
