будівництво. Однак за вартістю лідирує телекомунікації та медіа, в основному завдяки угодам, проведеним Altimoі ТОВ ??laquo; АФ Телеком Холдинг raquo ;, з метою реструктуризації. Найменші результати і за кількістю і за сумою угод показує енергетика і комунальний сектор, низька активність в даному секторі пояснюється низькими темпами реформування ринку і тарифним регулюванням, що відлякує потенційних інвесторів.
Прогноз багатьох вчених відносно розвитку злиття/поглинання в Росії позитивний. Очікується продовження збільшення обсягу здійснюваних операцій, однак, більш низькими темпами, ніж в 2012 році.
. 4 Методи оцінки вигод злиттів і поглинань
Більшість угод злиттів і поглинань здійснюється для отримання, так званого, синергетичного ефекту, тому основним елементом оцінки ефективності угоди є розрахунок синергії. Оцінка ефекту синергії є дуже важливим елементом на етапі прийняття рішення про здійснення угоди, без якої не можна однозначно сказати чи виправдана угода, а також на постінтеграціонном етапі, дозволяючи зробити висновки про успішність або невдачі злиття/поглинання.
Однак безліч проведених досліджень щодо угод злиття/поглинання свідчать про те, що лише половина всіх угод такого роду успішні. Причиною, насамперед, виступає неправильна оцінка вартості купованого бізнесу, а також синергетичного ефекту, який має принести угода. Найчастіше приобретающая компанія недооцінює свій внесок у збільшення ефективності об'єднаної організації, відносячи практично всі ефекти синергії на компанію-ціль, тим самим переплачуючи за неї. Таким чином, більшу вигоду в таких угодах отримує приобретаемая компанія, а саме її акціонери. Багато компаній платять занадто велику премію за угоду, яка поглинає всі позитивні ефекти, які приносить об'єднана фірма. Отже, дуже важливо провести якісну оцінку купованого бізнесу та додаткової вартості, яка утворюється після здійснення угоди, що ускладнюється відсутністю чітких постулатів для проведення такого аналізу. Всі угоди зі злиття/поглинання є унікальними, а значить і підхід до кожної з них повинен бути унікальним. Проте в рамках даної роботи ми постараємося узагальнити наявні методики оцінки ефективності угод зі злиття/поглинання, а також спробуємо застосувати їх на практиці.
Таким чином, існує два основних підходи до оцінки угод злиття/поглинання: перспективний і ретроспективний. Відповідно, перший підхід застосовується до угоди, другий - після. Тобто, перспективний підхід призначений для оцінки угоди на стадії прийняття рішення і являє собою співвіднесення витрат з оцінкою вартості компанії, що купується, з урахуванням її майбутніх грошових потоків. Однак даний метод пов'язаний з якоюсь суб'єктивністю, оскільки різні експерти можуть по-різному оцінити угоду, що може привести до недооцінки гарної угоди і переоцінці поганий. Отже, ретроспективний підхід, з точки зору об'єктивності, надійний, тому що грунтується на вже існуючих фактах. Однак він теж має свої недоліки, так як не розглядає співвідношення витрат і результатів. Дані підходи можна комбінувати, замінюючи прогнозні значення фактичними після проведення угоди. Для наочності можна представити дані підходи у вигляді невеликої схеми (Рис. 1.4.1).
Рис. 1.4.1 Підходи до оцінки ефективності угоди злиття/поглинання
Дану схему, звичайно, можна продовжити, оскільки тут представлені далеко не всі можливі підходи до аналізу. Наприклад, перспективний підхід можна доповнити якісною оцінкою, в яку можна включити оцінку на основі матриці Бостонської Консалтингової Групи (БКГ), SWOT-аналіз тощо Проте в рамках даної глави ми зупинимося на підходах, представлених у схемі.
1.4.1 Перспективний підхід
У рамках перспективного підходу виділяють: дохідний, ринковий і витратний підходи. В основі дохідного підходу лежить метод дисконтируемой грошових потоків, ринкового - прогнозований курсової приріст акцій об'єднаної фірми і в основі витратного - оцінка вартості чистих активів. Найоб'єктивнішим і надійним вважається дохідний підхід, так як за допомогою нього можна оцінити всі джерела синергії, а також завдяки тому, що в його основі лежить концепція про те, що кожен актив, придбаний для отримання доходів, коштує стільки, скільки прибутку він принесе в майбутньому. Реалізація ринкового підходу видається скрутній в рамках російського ринку злиттів і поглинань, оскільки досить складно правильно спрогнозувати, як поведе себе ринок, не всі компанії представлені на біржі і не за всіма угодами вдається знайти докладну інформацію, а також за допомогою даного підходу не можна оцінити всі джерела синергії. Що стосується витратного підходу, то за допомогою нього вдається оцінити лише операційну синергію, а також через те що підхід не враховує нематеріальні активи, ...
