, то з точки зору ринку він не є необхідним. А раз так, то ринок В«Не винагороджуєВ» інвестора за цей ризик; винагороду за ризик залежить тільки від систематичного ризику.
Для вимірювання величини систематичного ризику існує спеціальний показник - коефіцієнт ОІ. Він характеризує нестійкість (мінливість) доходу окремої цінного паперу або іншого фінансового інструменту щодо прибутковості ринкового портфеля. У західних країнах дані по ОІ-коефіцієнту публікуються в відкритій пресі, але його можна розрахувати за допомогою наступну формулу:
В
де rх - кореляція між прибутковістю цінного паперу х і середнім рівнем прибутковості цінних паперів на ринку;
Пѓх - Стандартне відхилення прибутковості по конкретній цінному папері;
Пѓ - Стандартне відхилення прибутковості по ринку цінних паперів в цілому. p> Рівень ризику окремих цінних паперів визначається на основі таких значень:
ОІ = 1 - середній рівень ризику;
ОІ> 1 - високий рівень ризику;
ОІ < 1 - низький рівень ризику. p> За портфелю ОІ розраховується як середньозважений ОІ-коефіцієнт окремих видів входять у портфель інвестицій, де в якості ваги береться їх питома вага у портфелі.
Модель ціноутворення на капітальні активи описує рівняння, що виражає відношення між необхідною нормою доходу по активу і систематичним ризиком, вимірюваним ОІ-коефіцієнтом.
Будь необхідна прибутковість цінного паперу дорівнює безризикової нормі прибутку плюс премія за ризик:
В
де Kj - необхідна норма прибутку цінного паперу;
Rq - безризикова ринкова ставка;
Кm - очікуваний прибуток портфеля;
ОІj - коефіцієнт даного цінного паперу.
Графічне зображення даного рівняння наведено на рис.4.1.
В
Таким чином, чим більш ризиковою є цінний папір, тобто чим більше ОІ, тим більше повинен бути і дохід, який вона приносить, і навпаки.
У Відповідно до САРМ, якщо очікувана норма доходу і рівень ризику, вимірюваний ОІ, будуть такими, що точка, відповідна даного цінного папері, виявиться нижче прямої ринку цінних паперів, то цей цінний папір недооцінена в тому сенсі, що дохід по ній нижче, ніж якби він був у разі коректної оцінки. Якщо норма доходу за цінним папером відповідає рівню ризику, то такий цінний папір буде розміщуватися на прямий ринку цінних паперів.
Виходячи зі сказаного можна сформулювати основні постулати, на яких побудована класична портфельна теорія.
1. Ринок складається з кінцевого числа активів, прибутковості яких для заданого періоду вважаються випадковими величинами.
2. Інвестор в стані, наприклад, виходячи зі статистичних даних, отримати оцінку очікуваних (середніх) значень доходностей та їх попарних ковариаций, і ступенів можливої вЂ‹вЂ‹диверсифікації ризику.
3. Інвестор може сформувати будь-які допустимі (для даної моделі) портфелі з наявних на ринку активів. Прибутковість портфелів є також випадкової величиною.
4. Порівняння обираних портфелів грунтується тільки на двох критеріях: середньої прибутковості і ризику.
5. Інвестор не схильний до ризику: з двох портфелів з однаковою прибутковістю він обов'язково вибере портфель з меншим ризиком.
3. Управління інвестиційним портфелем
Процес управління інвестиційним портфелем спрямований на збереження основних інвестиційних якостей портфеля і тих властивостей, які відповідають інтересам утримувача. Сукупність методів і технічних можливостей, застосовуваних до портфелю, називають стилем (стратегією) управління. Розрізняють активний і пасивний стилі управління портфелем.
3.1.Актівний стиль управління портфелем
Основна завдання активної управління полягає в прогнозуванні розміру можливих доходів від інвестованих коштів. Характерно, що менеджер повинен бути здатний зробити це більш точно, ніж фінансовий ринок, тобто вміти випереджати хід подій, а також втілити в реальність те, що підказує йому умоглядний аналіз. Відповідно базовими характеристиками активного управління є:
• вибір цінних паперів, прийнятних для формування портфеля;
• визначення термінів купівлі або продажу фінансових активів.
При активному управлінні вважається, що тримання будь-якого портфеля є тимчасовим. Коли різниця в очікуваних доходах, отримана в результаті або вдалого, або помилкового рішення або за зміни ринкових умов, зникає, складові частини портфеля або весь портфель замінюються іншими.
Активне управління характеризується тим, що менеджер:
• НЕ вірить в постійну ефективність інвестицій і тому часто здійснює перегляд складу і структури портфеля, іноді досить істотний;
• вважає, що інвестори мають різні очікування щодо прибутку і ризику, і тому він, маючи більш повну інформацію, може забезпечити більш ефективну, ніж у середньому по ринку, структуру портфеля і більш високий дохід (В«побити ринок В»).
Активна стратегія...
