між середньозваженою вартістю капіталу та ринкової вартістю організації існує зворотна залежність, виходячи з графіка, можна зробити висновок, що ринкова вартість організації максимизируется при 100% -му використанні позикового капіталу.
Практичне використання цієї концепції спонукає організацію до максимізації використання позикового капіталу у своїй господарській діяльності, що в певних умовах може призвести до втрати нею фінансової стійкості і навіть банкрутства. Тому така однофакторний модель формування структури і середньозваженої вартості капіталу організації, складова основу традиціоналістської концепції, обгрунтовано критикувалася багатьма економістами як надмірно спрощена, а умова оптимізації аналізованого показника (100% -е використання позикового капіталу) - як нереальне.
Основу концепції індиферентності структури капіталу становить положення про неможливість оптимізації структури капіталу ні за критерієм мінімізації середньозваженої його вартості, ні за критерієм максимізації ринкової вартості організації, так вона не впливає на формування цих показників. Ця концепція була вперше висунута американськими економістами Ф. Модільяні та М. Міллером (1958 р). У концепції розглядається механізм формування структури капіталу та ринкової вартості організації в Теско ув'язці з механізмом функціонування ринку капіталу в цілому. При цьому в процесі обгрунтування даної концепції функціонування ринку капіталу обмежена ними поруч наступних умов:
ринок на всіх етапах свого функціонування і у всіх своїх сегментах є «досконалим», що має на увазі повну його конкурентність, широку доступність інформації про його кон'юнктурі для всіх учасників ринку, а також раціональний характер їх поведінки;
на ринку діє в розглянутому періоді часу єдина для всіх інвесторів і кредиторів безризикова ставка відсотка на вкладений або передається в позичку капітал;
всі організації, що функціонують на ринку, можуть бути класифіковані за рівнем ризику своєї господарської діяльності тільки на основі показників розміру очікуваного доходу на сформовані сукупні активи і ступеня ймовірності його отримання. Ризики, пов'язані зі складом елементів використовуваного капіталу і створюють потенційну загрозу втрати частини активів у процесі його банкрутства та ліквідації (ці втрати активів характеризуються терміном «витрати банкрутства»), в розрахунок при цьому не приймаються;
вартість будь-якого елементу притягається (використовуваного) капіталу не пов'язана з діючою системою оподаткування прибутку організації;
в розрахунок вартості окремих елементів капіталу не включаються витрати, пов'язані з його купівлею-продажем (так звані «трансакційні витрати» або «операційні витрати з формування капіталу»).
Виходячи з цих базових умов Ф. Модільяні та М. Міллер математично довели, що ринкова вартість організації (а відповідно і середньозважена вартість використовуваного ним капіталу) залежить тільки від сумарної вартості його активів незалежно від складу елементів капіталу , авансованого в ці активи. Вихідним положенням цього доказу є їх твердження, що в процесі господарської діяльності організації її прибутковість генерують не окремі елементи капіталу, а сформовані їм активи.
З урахуванням викладених передумов зміст концепції механізму формування середньозваженої вартості капіталу організації, висунутої Ф. Модільяні та М. Міллером, зводиться до наступного: ринкова вартість організації (а відповідно і середньозважена вартість його капіталу) не залежить від структури капіталу. Графічно зміст цієї концепції можна представити таким чином.
Як видно з наведеного графіка, зростання питомої ваги позикового капіталу в загальній його сумі не призводить до відповідного зниження рівня середньозваженої вартості капіталу незважаючи на те, що рівень вартості позикового капіталу набагато нижче рівня вартості власного капіталу. Будучи принципово правильною в умовах висунутих авторами обмежень, концепція незалежності механізму формування середньозваженої вартості капіталу та ринкової вартості організації від його структури носить лише теоретичний приватний характер, який несумісний з ситуацією формування організацією структури капіталу в реальній практиці. Тому дана концепція розглядається лише як принциповий механізм оцінки ринкової вартості організації в умовах функціонування досконалого ринку при нереальних практичні обмеження (відсутність оподаткування прибутку; неврахування ризиків, пов'язаних з витратами банкрутства; неврахування операційних витрат по формуванню окремих елементів капіталу та ін.).
У подальших своїх дослідженнях, знявши ряд висунутих обмежень, автори даної концепції змушені були визнати, що механізм формування ринкової вартості організації знаходиться в ...
