певному зв'язку зі структурою його капіталу.
Основу компромісною концепції структури капіталу становить положення про те, що вона формується під впливом ряду суперечливих умов, що визначають співвідношення рівня дохідності та ризику використання капіталу організації, які в процесі оптимізації його структури повинні бути враховані шляхом відповідного компромісу їх комплексного впливу. Ця концепція, заснована на дослідженнях М. Міллера, X. Де-Анжело, Р. Масюліса, Дж. Уорнера і деяких інших сучасних економістів, включає в механізм формування структури капіталу ряд реальних умов функціонування економіки і ринку, які не враховувалися в попередніх концепціях. Зміст цих умов зводиться до наступного:
реально функціонуюча економіка не може не враховувати фактор оподаткування прибутку, що істотним чином впливає на формування вартості окремих елементів капіталу, а отже і його структуру. Так, в практиці більшості країн витрати з обслуговування боргу (позикового капіталу) підлягають повністю або частково відрахуванню з бази оподаткування прибутку. У зв'язку з цим вартість позикового капіталу за рахунок" податкового щита" («податкового коректора») завжди є більш низькою за інших рівних умов, ніж вартість власного капіталу. Відповідно зростання використання позикового капіталу до певних меж (не генерують ризик зростання загрози банкрутства організації) викликає зниження рівня середньозваженої вартості капіталу;
в процесі оцінки вартості окремих елементів капіталу повинен обов'язково враховуватися ризик банкрутства, пов'язаний з недосконалою структурою формованого капіталу. З підвищенням питомої ваги позикового капіталу у всіх його формах ймовірність банкрутства посилюється. Економічна поведінка кредиторів у цьому випадку пов'язано з двома альтернативами - або знизити обсяг кредитів, що надаються організації на тих же умовах (зниження частки позикового капіталу викличе в цьому випадку зростання середньозваженої вартості капіталу і зниження ринкової вартості організації), або вимагати від організації більш високий рівень доходу на наданий в кредит капітал (що також призведе до зростання середньозваженої його вартості і зниження ринкової вартості організації). При кожній із розглянутих альтернатив можливості залучення позикового капіталу організацією за більш високою вартістю не безмежні. Мається економічна межа залучення позикового капіталу по зростаючій його вартості, при якій ця вартість (викликана з ризиком банкрутства організації) зростає до такого ступеня, що поглинає ефект, що досягається податковою перевагою його використання. У цьому випадку вартість позикового капіталу організації та його середньозважена вартість зрівняється з вартістю власного капіталу, що залучається організацією з внутрішніх і зовнішніх джерел. Переступивши цей рівень вартості позикового капіталу, організація втрачає економічні стимули до його залученню;
вартість окремих елементів капіталу, із зовнішніх джерел, включає не тільки витрати з його обслуговування в процесі використання, але й початкові витрати з його залучення («операційні витрати з формування капіталу»). Ці операційні витрати також повинні враховуватися в процесі оцінки як вартості окремих елементів капіталу, так і середньозваженої вартості, а отже і при формуванні структури капіталу.
З урахуванням розглянутих умов утримання компромісною концепції структури капіталу зводиться до того, що в реально функціонуючих економіці та ринку капіталу цей показник складається під впливом багатьох факторів, що мають протилежну спрямованість впливу на ринкову вартість організації. Ці фактори по своїм сумарним впливу формують певне співвідношення рівня дохідності та ризику використання капіталу організації при різній його структурі. Рівень прибутковості використовуваного капіталу формує показник середньозваженої його вартості, що враховує операційні (трансакційні) витрати по залученню на ринку капіталу окремих його елементів. Рівень ризику використовуваного капіталу формує показник питомої ваги позикового капіталу в загальній його сумі, що генерує при певних значеннях загрозу банкрутства організації.
Графічно сутність компромісною концепції формування структури капіталу може бути представлена ??наступним чином.
Як видно з наведеного графіка середньозважена вартість капіталу змінює свої тенденції на окремих стадіях, пов'язаних із зростанням питомої ваги використовуваного позикового капіталу.
На першій стадії, поки питома вага позикового капіталу знаходиться в безризиковою зоні (не починати генерувати загрози банкрутства), його зростання викликає відчутне зниження середньозваженої вартості капіталу (відрізок АБ).
На другій стадії, при відносній невисокою загрозі банкрутства, викликає невисокий зріст вартості позикового капіталу, підвищення його питомої ваги, супроводж...
