ери для інстітуальних інвесторів - пенсійних та інвестиційних фондів з терміном обігу до 30 років.
Особливу активність на ринку облігаційних запозичень РФ проявляють суб'єкти Федерації і місцеві органи влади. У російській історії запозичення місцевих органів влади (Міських, земських) відомі досить давно. Перший муніципальний інвестиційний позику в Російській імперії був здійснений в 1871 р. у м. Ревелі (Таллінні) на суму 50 тис. руб. строком на 34 роки, а вже в період з 1901 по 1910 їх було випущено на 286 млн. руб. Прибутковість муніципальних облігацій становила 3 ​​- 7% річних, строки запозичення були в межах 35 - 40 років. Кошти від позик прямували в основному на розвиток міського господарства (Будівництво міських електростанцій, мощення вулиць, прокладку трамвайних шляхів і т. п.). Найбільш великі російські муніципальні позики котирувалися на фондових ринках Західної Європи. Тільки Москва в останнє десятиліття XIX в. розмістила за кордоном 12 облігаційних позик. На початок 1917 р. загальна сума муніципальних позик російських міст досягла 725 млн. руб. Декретом РНК РРФСР від 9 жовтня 1919 р. інститут муніципальних позик був анульований.
Сучасний ринок субфедеральних позик почав складатися в 1992 р., коли були зареєстровані перші позики адміністрацій Хабаровського краю, Нижегородської області, Пушкінського району Московської області та Пермської області. Звернення до такого фінансового інструменту було обумовлено рядом обставин. Насамперед, період початку 90-х років XX в. був пов'язаний з оформленням політичного та економічного устрою Росії, набуттям реальної економічної самостійності територіальними утвореннями субфедерального рівня, отриманням ними можливості залучати кошти інших бюджетів, комерційних банків у вигляді позик або ж шляхом випуску позик на інвестиційні мети. Крім того, істотно скоротилися можливості державного фінансування бюджетів всіх рівнів, а стагнація, зростаючий внутрішній і зовнішній борг, інфляційні процеси призвели до звуження федеральних кредитних можливостей і неминучості виходу територій на ринок облігаційних запозичень. Пожвавленню облігаційного ринку сприяло також введення в 1996 Федерального закону від 11 березня 1997 р. № 48 - ФЗ В«Про простому і переказному векселі В», згідно з яким місцевим органам влади заборонили випускати і гарантувати векселя.
Всього в період з 1992 по 1997 р. було випущено 466 регіональних і муніципальних позик на суму 49,5 млрд. руб. У позиках взяли участь майже 80 суб'єктів Федерації і 50 муніципальних утворень. Частки облігаційних позик у структурі загальних запозичень регіонів і муніципалітетів у 1998 р. перевищила 30%. До моменту кризи 1998 р. 12 регіонів мали дозвіл на емісію єврооблігацій, але скористалися ним лише Москва (3 випуски), Санкт-Петербург і Нижегородська область.
кризи 1998 р. завдала серйозного удару по фінансовому ринку Росії. Він привів до ряду дефолтів регіонів, неможливості обслуговувати позики за рахунок власних ресурсів. Причинами цього стало зниження бюджетних доходів, відсутність можливості рефінансувати борг чинності кризи довіри і падіння котирувань позик, а також різкого зростання їх прибутковості. Цьому сприяло і те, що частина коштів резервних фондів для погашення субфедеральних облігацій була розміщена адміністраціями районів у ДКО - ОФЗ, дефолт за якими ще більше скоротив фінансові можливості регіональних влад. Лише три суб'єкти Федерації - Москва, Санкт-Петербург і Челябінська область - продовжували обслуговувати свої зобов'язання. Санкт-Петербург навіть розмістив нові папери, але розкуповувалося НЕ більш 10-16% емісії.
У силу сформованих обставин і скоротився попиту інвесторів 1999-2000 рр.. багато субфедеральних емітенти В«згорнулиВ» свої облігаційні програми, чого сприяло також збільшення доходів бюджетів всіх рівнів і відповідно - Тимчасове зниження потреб у додаткових фінансових ресурсах. Так, в 1999 р. в Міністерстві фінансів були зареєстровані емісії 8 суб'єктів Федерації (в 3 рази менше, ніж у 1998 р.) і 6 муніципальних утворень (в 1,5 рази менше), у 2000 р. пройшли реєстрацію емісії облігації дев'яти суб'єктів Федерації та трьох міст. p> Деякому В«ЗатишшяВ» на ринку субфедеральних облігаційних запозичень сприяло також відоме посилення законодавства, регулюючого субфедеральних позики, яка наклала низку обмежень на залучення регіонами позикових засобів. В якості причини цього посилювання можна вважати дефолт 1998 р., а також спробу уряду зорієнтувати території на активізацію резервів і можливостей оздоровлення доходної частини бюджету, особливо у сфері неподаткових доходів. У той же час нинішні бюджетні доходи не в змозі забезпечити потреби оновлення інфраструктури муніципальних утворень, реальний економічне зростання і соціальний розвиток, що неминуче виведе регіони на ринок облігаційних запозичень.
Пожвавленню державних і муніципальних запозичень може сприяти і ряд особливостей сучасного російс...
