через пошук джерел позикового фінансування з більш низькою процентною ставкою і збільшення частки позикового фінансування. Можливості підвищення прибутковості обмежені: процентна ставка за позикового капіталу і значення фінансового важеля взаємозалежні (значне збільшення фінансового важеля супроводжується зростанням витрат з обслуговування позики).
2.3 Специфіка розрахунку ефекту фінансового левериджу в наших умовах
Однак існує й модифікована формула фінансового важеля, яка виводиться з формули другої концепції (американський підхід).
Ефект фінансового важеля виражається наступною формулою:
, де
В - Прибуток до виплати податків і відсотків або валовий дохід;
В - Прибуток до виплати податків (відрізняється від PBIT на суму виплачених відсотків).
вищенаведених варіанту притаманні як мінімум два недоліку. p> перше, при такому підході не враховується те, що існують певні види обов'язкових платежів з прибутку після оподаткування. В Україні до таких платежів можна віднести наступні:
- відсотки за банківський кредит, що перевищують ставку рефінансування, збільшену на 3 процентних пункти (у вказаних межах відсотки сплачуються за рахунок прибутку до оподаткування);
- більшість місцевих податків, що сплачуються за рахунок чистого прибутку;
- штрафні санкції, які підлягають внесенню до бюджету і т.д. p> друге, не враховується вплив ставки податку на прибуток. У цьому випадку порівняння фінансового ризику підприємства в двох різних періодах стає скрутним, якщо відбулася зміна ставки податку на прибуток.
Деякі автори пропонують дещо інший варіант розрахунку ЕФР. Він вимірюється шляхом ділення прибутку за вирахуванням податку на прибуток до прибутку за вирахуванням обов'язкових витрат і платежів. Інтерпретація даного показника наступна - на скільки зміниться прибуток, що залишається в розпорядженні підприємства при зміні прибутку за вирахуванням податку на прибуток на 1%. При такому підході усуваються зазначені недоліки, так як розглядається прибуток, що залишається в розпорядженні підприємства. З іншого боку, не беруться до уваги чинники, що впливають на величину прибутку до оподаткування.
Беручи до уваги все вищесказане, можна зробити висновок, що ЕФР повинен враховувати всі вищевикладені фактори, тобто він повинен відображати взаємозв'язок валового доходу і прибутку, що залишається у розпорядженні підприємства. Для цього результуючий ЕФР слід розраховувати шляхом множення ЕФР, розрахованого за першим варіантом і ЕФР за другим варіантом. Дане твердження справедливе, так як при використанні першого варіанту ми побачимо, як зміниться прибуток до оподаткування, а при використанні другого - як зміниться прибуток, що залишається в розпорядженні підприємства. Математично цю взаємозв'язок можна виразити таким чином:
В
НРЕІ - прибуток до виплати податків і відсотків або валовий дохід;
НРЕІ - ВІДСОТОК ЗА КРЕДИТ - прибуток до виплати податків (відрізняється від PBIT на суму виплачених відсотків);
T - ставка податку на прибуток (у частках одиниці);
E - сума обов'язкових платежів з прибутку після оподаткування. br/>
З вищенаведеної формули видно, що податок на прибуток знижує рівень ризику. Наприклад, якби ставка податку на прибуток дорівнювала 100%, то фінансовий ризик був би відсутній. На перший погляд це парадоксальний висновок, але він легко пояснимо - чим більше ставка податку на прибуток, тим в більшій мірі зменшення прибутку відбивається на надходженнях до бюджету у вигляді податку на прибуток і в меншій мірі на прибуток, що залишається в розпорядженні підприємства. Більше того, чим більше податок на прибуток, тим менше прибутку залишається у підприємства і тим менше підприємство приймає зобов'язань за виплатах за рахунок чистого прибутку. Якщо ж така цілком розумна політика відсутня, (Тобто підприємство не регулює свої обов'язкові платежі в залежності від одержуваного прибутку), то підвищення ставки податку на прибуток тягне за собою підвищення фінансового ризику підприємства.
Використовуючи даний підхід, ми отримаємо показник, характеризує фінансовий ризик підприємства повною мірою.
Виходить, що в наших умовах, коли є безліч обов'язкових платежів за рахунок чистого прибутку, доцільно використовувати модифіковану формулу ЕФР.
3 Аналіз ефекту фінансового левериджу для ТОВ В«ГрафікаВ»
ТОВ В«ГрафікаВ» займається виготовленням візиток і друкованої рекламної продукції. Працює на ринку г.Кашіри, московської області з 1998 Дані для аналізу представлені в Додатку 1. br/>
3.1 Аналіз ЕФР при включенні суми виплат по кредиту в оподатковувану
прибуток
В
Розрахуємо вплив ЕФР поквартально за період 2001р. на рентабельність власного капіталу ТОВ В«ГрафікаВ» (пок...
