й? У цьому випадку цілком можна використовувати що стала вже класичної модель оцінки капітальних активів (САРМ).
Як правило, в літературі з оцінки бізнесу САРМ рекомендують для оцінки вартості залучення акціонерного капіталу, маючи на увазі власників звичайних акцій компанії. Однак модель носить більш загальний характер, дозволяючи розрахувати ставку для будь-якого фінансового активу. Для коректного застосування моделі для оцінки вартості конкретного інструменту важливо правильно вибрати коефіцієнт b, який визначається наступним чином: [[12]]
b = ssm/s2m,
де ssm - коваріація дохідності цінного паперу з ринковою прибутковістю, sm- середньоквадратичне відхилення ринкової прибутковості.
Оскільки звичайні і привілейовані акції однієї і тієї ж компанії представляють собою різні інструменти і засвідчують різний обсяг прав, то цілком природно, що мотиви інвесторів, які купують ці папери, різні, що веде відповідно до відмінності динаміки поведінки ринкових цін на різні види акцій. Тому значення коефіцієнтів b для звичайних і привілейованих акцій, строго кажучи, повинні відрізнятися, більше того, для привілейованих акцій b повинна бути менше (оскільки менше ризики інвесторів).
Для ілюстрації даного твердження ми розрахували значення b для звичайних і привілейованих акцій низки російських емітентів, що мають довгу (по російськими мірками) історію котирувань, за якими регулярно відбувалися реальні угоди, тобто акції мали достатньо високий рівень ліквідності (табл. 2).
Таблиця 2
Емітент
Звичайні акції
Привілейовані акції
Сургутнафтогаз
1,1
1,06
РАО "ЄЕС Росії "
1,35
1,31
Ростелеком
1,32
1,1
ЛУКОЙЛ
0,99
1,09
"Норільський нікель "
1,07
1,01
Татнафта
1,23
0,45
Ощадбанк РФ
1,16
0,92
Зазначимо, що значення b визначалися нами без урахування коригування на співвідношення позикових і власних коштів, а в якості ринкової прибутковості ми використовували прибутковість фондового індексу РТС. Отримані дані показують, що висунуте нами вище припущення цілком підтверджується.
На жаль, для інших російських емітентів справити подібне порівняння не представляється можливим у силу відсутності ліквідних ринків одночасно звичайних і привілейованих акцій. Коректно оцінити b для звичайних акцій (не кажучи вже про привілейованих) можливе лише для об...
