гальною нестабільністю. Тенденція до зниження процентних ставок, що переважала протягом 2005 року, не отримала продовження. У цілому за підсумками кварталу прибутковість ДКО-ОФЗ залишилася практично незмінною - індикатор ринкового портфеля до початку квітня знизився лише на 0,02% річних до 15,95% річних (таблиця 1). br/>
Таблиця 1 - Динаміка основних характеристик ринку ГКО-ОФЗ
В
Перший квартал 2006 розділився на два періоди, що характеризувалися різними тенденціями динаміки ринку (малюнок 1). Перший тривав з початку січня до 6 лютого, коли Мінфін РФ розмістив на аукціоні ОФЗ серії 27017. До цього часу індикатор ринкового портфеля знизився до 13,8% річних - історичного мінімуму ринку. Процентні ставки довгострокових ОФЗ опустилися нижче рівня 15% річних (малюнок 2), номінальний обсяг ринку впали до 152,5 млрд. руб., що стало мінімальним значенням за останні роки. Надалі, аж до кінця березня на ринку, навпаки, домінувала тенденція до зростання прибутковості при одночасному збільшенні обсягів запозичення з боку емітента.
Найбільш значущими негативними чинниками, які визначальний вплив на цінову динаміку, сталі - знижений рівень банківської ліквідності та активізація емісійної політики Мінфіну РФ. У січні-березні загальний рівень ліквідності банківської системи істотно знизився. Як наслідок, оборот вторинного ринку ГКО-ОФЗ зменшився в два рази, значно зросла чутливість ринку до коливань процентних ставок на ринку міжбанківських кредитів (МБК), які часто досягали 50% річних.
В
Рисунок 1 - Динаміка прибутковості ринку ГКО-ОФЗ і деяких серій ОФЗ в 2005-2006 рр.., br/>В
Рисунок 2 - Зміна кривої прибутковості ГКО-ОФЗ в I кварталі 2006 р.,% річних (датами вказані проаналізовані дні протягом кварталу)
Ще більш сильне вплив на ринок державного боргу справила зміна емісійної політики Мінфіну РФ, що реалізувалася у збільшенні обсягів запозичення і істотному підвищенні ставок первинного розміщення, проти поточного рівня вторинного ринку в цілях
активізації ринку. Найбільш значна премія до прибутковості вторинного ринку склалася на аукціонах 13 і 20 березня, на яких розміщувалися відповідно 8-ми місячні ДКО і 3-х річні ОФЗ. Подібні дії Мінфіну призвели до швидкого зростання загального рівня прибутковості ринку на 1,5-2% річних.
В цілому позитивна ситуація в російській економіці практично не чинила впливу на динаміку прибутковості ГКО-ОФЗ. Зростання світових цін на нафту, що став визначальним фактором для ринків акцій і валютних облігацій РФ, був проігнорований операторами ринку рублевих облігацій. В умовах різких стрибків валютного курсу (особливо на початку кварталу), які об'єктивно повинні були знижувати привабливість рублевих активів, котирування ГКО-ОФЗ стійко росли. Коли ж у другій половині кварталу 2006р. курс рубля до долара відносно стабілізувався, ціни рублевих облігацій, навпаки, пішли вниз. Настільки ж неадекватною виявилася і реакція ринку на динаміку інфляції. Зниження прибутковості в січні 2006р. в умовах зростання споживчих цін на 3,1% призвело до того, що реальна процентна ставка ГКО-ОФЗ виявилася різко негативною (-20,4% річних). Надалі різноспрямований рух прибутковості та індексу споживчих цін виправили ситуацію, і в березні реальна ставка ГКО-ОФЗ вийшла в позитивну область (+1,5% річних).
Стабільне зниження процентних ставок валютних облігацій РФ, що спостерігалося протягом всього першого кварталу 2006 року, також практично не знайшло відображення в динаміці ринкових ставок, що традиційно надавало сприятливий вплив на ринок ГКО-ОФЗ. В даний час інвестори не розглядають рублеві облігації в якості реальної альтернативи валютним паперів, оскільки обсяги і ліквідність цих ринків не співставні.
Активність вторинного ринку в січні-березні істотно знизилася. Сумарний обсяг торгів впав до 16 млрд. руб., що в 2 рази нижче показника останнього кварталу 2005 року. Середній щоденний обсяг коштів, зарезервованих в торговельній системі ММВБ для участі у торгах, скоротився на 46% до 1,94 млрд. рублів. Частковим поясненням цього може служити низька ділова активність на початку року, пов'язана з великою кількістю святкових днів. Однак, об'ємні характеристики ринку в лютому і березні практично відповідали показників січня
(малюнок 3). Таким чином, спроба Мінфіну РФ активізувати вторинний ринок, розпочата в другій половині кварталу, не привела до успіху. Єдиним наслідком змінилася політики емітента стало зростання рівня прибутковості, а також деяке уповільнення темпів зниження номінального обсягу ринку. У березні 2006р. вперше за останні 8 місяців обсяг коштів, залучених з ринку, перевищив обсяг виплат (таблиця 2).
Найбільші зміни відбулися в секторі довгих держоблігацій, прибутковість яких зросла на 0,5-1,0% річних (малюнок 2). Основною причиною цього стала змінилася політика Мінфіну РФ на первинному ринку, який з метою пожвавлення і підвищення інвестиційної приваблив...
