феля.
Аналізуючи ринкову вартість і кредитний спред торгуемой облігації, інвестор може отримати певну уявлення про оцінку рівня ризику даної облігації учасниками торгів. Для прийняття більш зваженого рішення найчастіше необхідно думка третьої сторони. Джерелом такої інформації може служити рейтинг облігації, присвоєний незалежним рейтинговим агентством і заснований на фундаментальному аналізі ризиків емітента цінного паперу з урахуванням всіх параметрів і умов випуску облігації [2.2].
Оцінка ризику облігації, заснована на кредитному спреді торгуемой цінного паперу, передбачає адекватність ринку. Це припущення більшою мірою стосується для великих ринків, на яких працює більшість великих інституціональних і приватних інвесторів. На російському борговому ринку число випусків облігацій поки невелика, ретроспективна історія мало інформативна через сегментарні і непрозорості наданої інформації. Більше того, асиметрія інформації (деякі учасники мають більшою інформацією) і обмежена ліквідність ринку - відмінні фактори російського ринку - можуть значно впливати на результати торгів тієї чи іншої облігації і в деякій мірі спотворювати їх результати. Фундаментальний аналіз ризиків облігації та її емітента, навпаки, дозволяє об'єктивно оцінити повну картину інституційного ризику. Показовим прикладом ринкової оцінки рівня ризику облігації на російському ринку служить випуск 2 серій облігацій комерційним банком ТОВ "Русфинанс Банк".
У грудні 2007 р. були одночасно розміщені 2 випуску облігацій, кожен на 1,5 млрд руб. і з однаковими технічними характеристиками. Обидва траншу облігацій були випущені під поручительство Міжнародною фінансовою корпорацією (МФК) та ТОВ "Русфинанс" (Дочірньою структурою групи Societe Generale): для першого траншу МФК надало поручительство в розмірі 50% випуску та ТОВ "Русфинанс" - 50%; для другого траншу МФК - 40% і ТОВ "Русфинанс" - 60%. Якщо допустити, що МФК і Societe Generale є відносно "безризиковими" гарантами для російського ринку, то загальний рівень ризику обох траншів повинен був бути оцінений приблизно на схожому рівні. При цьому в ході розміщення ставка купона першого випуску була визначена на рівні 7,65% річних, другого випуску (Після оприлюднення ставки за першим траншем) - 7,5%. Тобто після розміщення першого траншу інвестори могли запропонувати більш низьку ціну за "безризикові" цінні папери. Це свідчить про те, що учасники ринку спочатку високо оцінили ризики даного облігаційної позики, орієнтуючись більше на вартість інших паперів і динаміку ринку, ніж на якісні критерії оцінки самого паперу і її емітента.
Спробуємо зрозуміти, які чинники впливають на оцінку ризиків облігації та її "справедливою" вартістю. Перший фактор - це ім'я емітента. Так, великі і відомі компанії розміщуються по нижчими ставками, тоді як маловідомі компанії, швидше за все, розмістяться дорожче. При цьому рівень ризику у них може відрізнятися менше, ніж запропоновані ставки, або взага...
