ній формі гіпотеза портфеля була застосовна тільки до портфельних інвестицій. Однак рагацци зробив спробу розширити область використання цієї гіпотези і на ПІІ. Вихідним пунктом у його міркуваннях було питання, чому багато інвесторів, які можуть скористатися тільки диверсифікацією вкладень у цінні папери, воліють прямі іноземні інвестиції. Він запропонував, що недосконалість національних ринків капіталу має наслідком розходження між рівнем ризику і прибутковості від здійснення прямих і портфельних інвестицій. В екстремальних випадках, які часто можна зустріти в країнах, що розвиваються, не існує організований ринок капіталів, так що стає можливим здійснення тут тільки прямих іноземних інвестицій. Але також і на більш розвинених ринках капіталів можливо, згідно рагацци, заміщення портфельних інвестицій прямими. Це має місце в першу чергу тоді, коли попит на капітал на закордонних ринках відносно високий, а коливання прибутковості вище рівня, який видається обгрунтованим. Для більш дрібних міноритарних акціонерів ризик, пов'язаний з коливаннями прибутковості цінних паперів, росте в більш високого ступеня, ніж підприємницький ризик, так що вони воліють участь у дочірніх компаніях, створених за кордоном головними компаніями ТНК, і таким чином опосередковано заміщають портфельну інвестицію прямій.
Одним з важливих аргументів теорії портфеля є зменшення рівня недиверсифікованого систематичного ризику за рахунок виходу на ринки інших країн.
Для пояснення цього розглянемо рис. 5, на якому суцільна крива показує зниження рівня ризику на якомусь національному ринку за рахунок формування портфеля цінних паперів і реальних інвестицій, а R0 - рівень недіверсіфіціруемого систематичного ризику в даній країні. По осі абсцис відкладено кількість видів акцій та інших цінних паперів у портфелі, а також матеріальних і нематеріальних активів. p align="justify"> Відомо, що загальні тенденції в розвитку економіки будь-якої країни, зокрема в динаміці рівня інфляції, процентних ставок, та пов'язані з цим економічні та фінансові ризики не можуть бути подолані окремими фірмами, для яких сукупний рівень ризику за такими факторами виступає як Недіверсіфіціруемий за рахунок підбору активів складова ризику. У той же час фірми можуть на національних ринках зменшувати ризик своїх операцій, пов'язаний з неоптимальним використанням капіталу, наприклад, через вкладення тільки в одну якусь галузь або цінні папери тільки однієї корпорації, що і отраженно умовно побудованої кривої. p align="justify"> Важливо, що на ринках окремих країн різниться рівень недіверсіфіціруемого ризику, що обумовлено різними економічними структурами і процесами, що відбуваються в економіці і політиці цих країн. В результаті у національної фірми з'являється можливість вийти на ринки країн з меншим рівнем недіверсіфіціруемого ризику. p align="justify"> На рис. 5. під рівнем Ri мається на увазі межа диверсифікації, що досягається ...
