одий чи початкуючою фірми є приведена вартість очікуваних грошових потоків від її діяльності». При цьому в разі інвестування в інноваційний бізнес таких поширених джерел інформації для оцінки, як фінансова звітність, або даних про порівнянних фірмах може і не бути. Отже, традиційні варіації дохідного, витратного і порівняльного підходів не завжди придатні для оцінки інвестиційних проектів і компаній у венчурному інвестуванні. Перед венчурним капіталістом постає питання про застосовність тих чи інших методів оцінки бізнесу і показників ефективності здійснення інвестицій. Для вибору найбільш підходящих і надійних методів пропонуємо керуватися двома основними критеріями: стадія розвитку компанії і етап здійснення інвестицій. Розглянемо їх більш докладно.
У «Міжнародних директивах за оцінками прямих і венчурних інвестицій» вказується, що основним критерієм при виборі методів є їх відповідність природі, фактів та обставин інвестиції. Вибираються найбільш підходящі методи оцінки венчурних інноваційних проектів і слідом за цим перевіряється, наскільки вони відповідають даного конкретного випадку, спираючись на наявну інформацію і певні судження. При цьому враховуються такі чинники:
) застосовність обраних методів в даній галузі індустрії і в поточній ринковій ситуації;
) якість і надійність даних, використовуваних в кожному методі;
) порівнянність даних, що стосуються підприємства або угоди;
) стадія розвитку підприємства;
) здатність підприємства генерувати стійкі доходи або позитивний грошовий потік;
) будь-які приватні проблеми, що стосуються конкретного підприємства.
Наведемо найбільш широко застосовуються фондами прямих і венчурних інвестицій методи оцінки вже здійснених інвестицій:
а) ціна останньої інвестиції;
б) мультиплікатори; в) чисті активи;
г) дисконтовані грошові потоки або прибуток (основного бізнесу);
д) дисконтовані грошові потоки (від інвестиції); е) галузеві контрольні показники оцінок вартості - у структурі активів фонду.
Не всі методи, які застосовуються для оцінки портфельних компаній, будуть підходити для знову відбираються реципієнтів інвестицій.
У процесі відбору проектів для інвестування венчурний капіталіст, в першу чергу, звертає увагу на прибутковість тих чи інших інвестицій. Інвестиції можуть бути оцінені різними методами, при цьому побудова моделей оцінки бізнесу може бути вельми тривалим і трудомістким. Але вже на початковому етапі відбору портфельних компаній потрібно оцінити приблизну прибутковість інвестування в ті чи інші проекти.
Для цього доцільно використовувати так званий «метод венчурного капіталу» зважаючи на його простоти і швидкого розрахунку кінцевих даних для інвестора, що включають внутрішню норму прибутковості інвестицій при заданому відсотку володіння інвестором акцій інвестованого компанії. Відразу відзначимо, що даний метод слід використовувати тільки для приблизної оцінки планованої інвестиції в цілях відбору інноваційних проектів.
За методом венчурного капіталу вельми часто оцінюються компанії з хорошими перспективами, що знаходяться на ранніх стадіях розвитку, але вартість бізнесу яких не піддається оцінці за допомогою традиційних методів з огляду на те, що компанія-мішень недовго існує на ринку і її доходи неординарні і піддаються сильної волатильності. Діяльність компанії в перші роки, наступні за інвестицією від венчурного капіталіста, як правило, збиткова. Метод венчурного капіталу враховує ці реалії і фокусується на прогнозної вартості компанії, що розраховується на плановану дату виходу інвестора з проекту.
Порядок застосування даного методу можна описати таким чином.
Крок 1. Розрахунок термінальної вартості. Термінальна вартість розраховується на певний момент у майбутньому. Вона пов'язується з планованою датою виходу венчурного капіталіста з проекту, зазвичай віддаленої від моменту інвестування на 3-7 років. Дуже часто термінальна вартість розраховується з використанням мультиплікатора ціна/прибуток, що співвідносить з прогнозованою чистим прибутком компанії на плановану дату виходу.
Крок 2. Приведення термінальній вартості до поточної вартості. За методом NPV-проекту для приведення до поточної вартості щорічних грошових потоків і термінальної вартості в якості ставки дисконтування береться середньозважена вартість капіталу. Згідно методу венчурного капіталу в якості ставки дисконтування береться внутрішня норма повернення на вкладені кошти. Зазвичай вона вельми висока і знаходиться в межах 30-70%.
Крок 3. Розраху...
