нок необхідного відсотка володіння. Для досягнення необхідного рівня повернення необхідний відсоток володіння в компанії буде розраховуватися як відношення суми інвестицій до наведеної справжньої вартості термінальній вартості компанії. Наприклад, при інвестуванні 5 млн. Руб. в проект, приведена вартість якого становить 17,5 млн. руб., частка інвестора в компанії буде дорівнювати 28,5%. Далі розраховується ціна за акцію.
У практиці оцінки бізнесу вважається, що метод дисконтування грошових потоків (ДДП, DCF) підходить тільки для вже діючого бізнесу з достатньою історією розвитку. Відзначається, що його застосування в цілях оцінки молодих компаній неможливо через відсутність позитивних грошових потоків і даних, на основі яких вони можуть бути розраховані. Дійсно, у щойно створених компаній відсутні форми бухгалтерської звітності, але вважаємо можливим їх імітаційне побудова на основі даних бізнес-плану. У порівнянні з чинним бізнесом з певної ринкової історією тут дійсно буде потрібно більше часу для отримання кінцевих даних моделі, але якщо не враховувати фактор трудомісткості розрахунків, то єдиним серйозним обмеженням використання методу ДДП у разі оцінки інноваційних проектів може бути ступінь надійності даних, які закладаються в модель.
Для побудови за методом ДДП моделі оцінки бізнесу компанії, що створюється на основі відібраного інноваційного проекту, адекватної поточної інформаційній базі, можна використовувати наступний алгоритм:
) розраховуються прогнозні виробничі та фінансові показники проекту;
) будуються прогнозні форми бухгалтерської звітності;
) розраховуються ключові показники бухгалтерської звітності за кожний період прогнозування;
) розраховується інвестиційна ефективність для проекту; на цьому етапі також може розраховуватися і бюджетна ефективність;
) приймається остаточне рішення про доцільність інвестування на основі результатів моделювання.
Перспективи розвитку інноваційних проектів можуть оцінюватися також з використанням побудови дерева рішень. Для проекту визначається горизонт планування з розбивкою на періоди по рівним інтервалам (наприклад, 1 рік, 6 місяців). За даними інтервалам будуються ланки розвитку проекту. У разі продовження кожного попереднього ланки двома новими, отримуємо бінарне дерево. У разі продовження вихідної ланки декількома ланками, отримуємо полиномиальное дерево або багатосценарні аналіз. Останній може бути приведений до бінарним дереву допомогою угруповання в дві ланки всіх найкращих та найгірших варіантів подальшого розвитку подій. Кожній ланці дерева відповідає певний грошовий потік (або цінність бізнесу або проекту), генерований проектом. Грошовий потік приводиться до теперішнього моменту за допомогою дисконтування за обраною ставкою. В якості ставки дисконтування зазвичай беруть середньозважену вартість капіталу. При цьому розвиток проекту може відбуватися або із збільшенням, або зі зменшенням генерованого потоку. Імовірність (p) підвищуючого (u=p) і знижувального (d=1 - p) руху оцінюється експертним шляхом або за ризик-нейтрального підходу. Таким чином, побудувавши дерево рішень, ми бачимо певну кількість варіантів розвитку проекту у всіх певних ланках, аж до закінчення горизонту планування.
Наступним способом оцінки інноваційних проектів є метод реальних опціонів. Проект в цілому можна розглядати як портфель опціонів з огляду на те, що в створюваний бізнес можна вкласти додатковий капітал, його можна розширити або переорієнтувати на випуск кілька інших товарів або послуг. У інвестора також може бути передбачено право на відстрочку інвестицій, скорочення частки в бізнесі або право на вихід з бізнесу за заздалегідь обумовленою ціною. Все це створює передумови для вбудовування в аналізований проект різних опціонів.
Опціони зручно вбудовувати в проект, побудувавши дерево рішень. Слід враховувати, що в міру виконання опціонів ризик проекту буде змінюватися і це має призвести до зміни ставок необхідної норми повернення.
Тому необхідно вибрати найбільш адекватну ставку дисконтування, вже відмінну від середньозваженої вартості капіталу. При цьому слід мати на увазі, що «за опціоном ставка дисконту повинна бути іншою, ніж для відповідного проекту, так як ризик опціону і діапазон можливих результатів інвестування при наявності опціону інший, ніж для проекту без опціону». Отже, за наявності можливих до виконання опціонів ставка дисконтування може змінюватися в кожній ланці дерева, що вестиме до її необхідної коригуванню та ускладнення моделі. У даному випадку можна скористатися ризик-нейтральним підходом і всі грошові потоки опціонів та проекту дисконтувати за єдиною безризиковою ставкою Rf.
Оцінка ефективності інноваційних пр...
