а відповідно і середньозважена вартість його капіталу) не залежить від структури капіталу. Графічно зміст цієї концепції можна представити таким чином.
В
Як видно з наведеного графіка, зростання питомої ваги позикового капіталу в загальній його сумі не призводить до відповідного зниження рівня середньозваженої вартості капіталу незважаючи на те, що рівень вартості позикового капіталу набагато нижче рівня вартості власного капіталу. Будучи принципово правильною в умовах висунутих авторами обмежень, концепція незалежності механізму формування середньозваженої вартості капіталу та ринкової вартості організації від його структури носить лише теоретичний приватний характер, який несумісний з ситуацією формування організацією структури капіталу в реальній практиці. Тому дана концепція розглядається лише як принциповий механізм оцінки ринкової вартості організації в умовах функціонування досконалого ринку при нереальних практичних обмеженнях (відсутність оподаткування прибутку; неврахування ризиків, пов'язаних з витратами банкрутства; неврахування операційних витрат за формування окремих елементів капіталу та ін.)
У подальших своїх дослідженнях, знявши ряд висунутих обмежень, автори даної концепції змушені були визнати, що механізм формування ринкової вартості організації знаходиться в певному зв'язку зі структурою його капіталу.
Основу компромісною концепції структури капіталу становить положення про те, що вона формується під впливом ряду суперечливих умов, що визначають співвідношення рівня дохідності та ризику використання капіталу організації, які в процесі оптимізації його структури повинні бути враховані шляхом відповідного компромісу їх комплексного впливу. Ця концепція, заснована на дослідженнях М. Міллера, X. Де-Анжело, Р. Масюліса, Дж. Уорнера і деяких інших сучасних економістів, включає в механізм формування структури капіталу ряд реальних умов функціонування економіки і ринку, які не враховувалися в попередніх концепціях. Зміст цих умов зводиться до наступного:
В· реально функціонуюча економіка не може не враховувати фактор оподаткування прибутку, що істотним чином впливає на формування вартості окремих елементів капіталу, а отже і його структуру. Так, у практиці більшості країн витрати з обслуговування боргу (позикового капіталу) підлягають повністю або частково відрахуванню з бази оподаткування прибутку. У зв'язку з цим вартість позикового капіталу за рахунок В«податкового щитаВ» (В«податкового коректораВ») завжди є нижчою за інших рівних умов, ніж вартість власного капіталу. Відповідно зростання використання позикового капіталу до певних меж (не генерують ризик зростання загрози банкрутства організації) викликає зниження рівня середньозваженої вартості капіталу;
В· в процесі оцінки вартості окремих елементів капіталу повинен обов'язково враховуватися ризик банкрутства, пов'язаний з недосконалою структурою формованого капіталу. З підвищенням питомої ваг...
