оток за позиковими коштами дорівнює альтернативної вартості капіталу. Слід підкреслити, що в якості ставки дисконтування слід використовувати тільки ефективну ставку відсотка, яка може відрізнятися від номінальної, оскільки період капіталізації відсотків може бути різним.
Вибір ставки дисконтування спираючись на ставку по безпечним вкладенням. Ставку відсотка по безпечних вкладеннях можна розглядати як вмененную (альтернативну) вартість грошей. Визначимо, що розуміється під безпекою вкладень. Існують певні види ризику, які неможливо усунути на практиці і які відбиваються на всіх відсоткових цінних паперах (наприклад, ризик зміни процентних ставок у майбутньому). Для практичного використання було б доцільно дещо спростити завдання, звівши весь різноманітний спектр ризиків до ймовірності того, що фактичні грошові доходи виявляться менше запланованих. Це означає, що в якості ставки дисконтування можна використовувати ставку відсотка по таким інвестиціям, ризик неплатежу (або ненадходження грошових доходів) за якими практично нульовий. На Заході роль такої ставки зазвичай грає ставка відсотка по державних цінних паперів. В умовах Росії для цього використовувалися ставки по ГКО і іншим федеральним фінансовим інструментам. Зараз можна запропонувати використовувати ставку рефінансування. Недолік цього підходу в умовах Росії в тому, що важко определіт, які вкладення вважати безризиковими.
Вибір ставки дисконтування спираючись на ставку по безпечним вкладенням з поправкою на ризик. Ставка дисконтування з поправкою на ризик дорівнює ставці відсотка по безпечному вкладенню, скоригованої з урахуванням ризику:
де
? r- шукана ставка дисконтування;
?-Показник бета характеризує взаємозв'язок між середньоринковою прибутковістю і прибутковістю даної інвестиції;
?- Середньоринкова прибутковість;
?- Доходност' безпечного вкладення. Бета характеризує взаємозв'язок між прибутковістю даної інвестиції і середньоринкової прибутковістю.
Наприклад, якщо коефіцієнт=2, це означає, що при зростанні середньоринкової прибутковості на 1% прибутковість по даній інвестиції виросте на 2%. Для більшості інвестпроектів промислових підприємств отримати коефіцієнт практично неможливо.
Вибір ставки дисконтування спираючись на ставку по безпечним вкладенням з поправкою на ризик за методом нарощення. Більш тонкий спосіб обліку ризику шляхом введення в аналіз ставки дисконтування скоригованої з урахуванням ризику-використання ставки дисконтування з урахуванням ризику за методом нарощення. Норма дисконту за методом нарощення означає, що ставка дисконтування залежить не тільки від фази, але і від етапу реалізації проекту та норма дисконту для етапу проекту дорівнює:
,
де
?- Коефіцієнт зростання безризикової ставки для даної (ступінь ризику проекту, визначена експертним шляхом) для даного етапу (визначається експертним шляхом).
Вибір ставки дисконтування спираючись на ставку з поправкою на ризик і вартість боргу. Використання середньозваженої вартості капіталу в якості ставки дисконтування зрівнює ризики всіх інвестиційних проектів підприємства. Щоб відобразити відмінності в ризику різних проектів, показник середньозваженої вартості капіталу можна дещо модифікувати. Один з можливих подходов- дисконтувати грошові потоки за ставкою, що відбиває тільки ризик самого проекту і не враховує ефект фінансування, як ніби проект фінансується виключно власними коштами. Єдина проблема-можливість підприємства взяти цільовий кредит на здійснення певного проекту під пільговий відсоток, який може виявитися значно нижче, ніж в середньому на ринку. Тоді здійснення інвестиційного проекту дозволить підприємству заощадити частину процентних виплат, а відмова від цього проекту втоматіческого означає відмову від пільгового кредиту. Тому ставку дисконтування, рівну вартості власного капіталу, можна використовувати, якщо розглядати наведену вартість проекту як суму наступних складових:
? приведеної вартості грошових потоків проекту після податків, але без урахування кредиту і відсотків по ньому;
? приведеної вартості податків, зекономлених в результаті використання позикових коштів за рахунок того, що частина відсотків включається в собівартість і виключається з оподатковуваного прибутку;
? приведеної вартості процентних виплат, секономленомленних за рахунок використання пільгових кредитів (якщо такі є).
Позначимо скориговану наведену вартість APV.
де
?- Податкові відрахування, зекономлені внаслідок використання конкретної...
