ти 4,4% в 2011 р), так і використання власних розподільних центрів, з яких в магазини Копійки в даний час поставляється майже весь асортимент товарів, і власного транспорту, що дозволяє оптимізувати транспортні витрати.
Одночасно з цим група стримала агресивність власної стратегії (обсяг капітальних вкладень в 2013 р скоротився на 77,5% р/р) і зробила більш жорсткою фінансову дисципліну. Станом на кінець 2013 року, співвідношення Борг/EBITDA групи знаходилося на непоганому по галузевих мірками рівні в 3,1х, а частка короткострокового боргу в портфелі опустилася до 27,6%. У 2014 році інвестиційна програма Копійки запланована в обсязі не більше 1,6 млрд. руб., що компанії, швидше за все, під силу буде профінансувати за рахунок внутрішніх джерел. У рітейлера поки немає чітких планів M amp; A, при цьому розглядаючи цікаві варіанти угод компанія буде прагнути не допускати перевищення внутрішнього обмеження боргового навантаження на рівні 3,0х Чистий борг/EBITDA. Основні консолідовані фінансові показники Групи компаній Копійка по МСФО, млрд. руб. (таблиця 6).
Таблиця 6 - Основні консолідовані фінансові показники Групи компаній Копійка по МСФО, млрд. руб.
20102011201220132013- 2012Виручка25,434,947,054,916,7% EBITDA1,01,42,13,778,3% Відсотки до сплати (0,5) (0,9) (1,1) (1,9) 72 , 3% Чистий прибуток (0,4) (0,4) (1,6) 1,6-199,0% Чистий операційний грошовий поток0,02,04,12,8-31,0% Капітальні вкладення (3, 4) (2,2) (1,7) (0,4) - 77,5% Витрати на придбання дочек0,0 (0,8) 0,1 (1,2) - 2462,0% Сукупний борг, в тому чісле8,011,39,011,629,0% Короткостроковий долг2,97,35,33,2-40,2% Грошові кошти та еквіваленти0,70,80,51,5201,0% Власний капітал3,73,61,93,684,5% Всього актівов15,921,020,225,224,6% Ключові показники Рентабельність по EBITDA% 4,0% 4,0% 4,4% 6,8% EBITDA/Відсотки (х) 2,01,61,91,9Долг/EBITDA (х) 7 , 88,24,33,1Чістий борг/EBITDA (х) 7,27,64,12,7
У той же час потенційним інвесторам в боргові папери Копійки не слід забувати про те, що боргове навантаження на компанію в даний час все ж залишається високою (зокрема, співвідношення EBITDA/Відсотки в останні роки не виходило за межі позначки в 2,0х).
У борговому портфелі компаній групи облігації ВАТ ТД Копійка БО - 01 де-факто виявляться субординованими (і в структурному, і в часовому аспекті) в порівнянні з більшістю інших запозичень. Емітентом паперу виступає ВАТ Торговий Дім Копійка - Головна компанія групи, яка по суті лише контролює пакети дочірніх організацій, в той час як операційні грошові потоки і права власності на нерухомість сконцентровані на окремих дочірніх організаціях. При цьому якщо за випусками Копійка - 02 і Копійка - 03 діє порука ВАТ Копійка-Москва (управляє московськими магазинами) і ВАТ Копійка? Девелопмент (володіє правами власності на нерухомість групи), то з випуску ТД Копійка БО - 01 подібного забезпечення не передбачено. Велика частина основних активів групи, вже знаходиться у забезпеченні по її банківськими кредитами, які в основному оформлені на ТОВ ??laquo; Копійка-Москва raquo ;, - в презентації до розміщення йдеться про те, що в даний час лише близько 27% власних торгових площ компаній групи не обтяжені заставою. Сприятливою поточної тимчасовій структурі кредитного портфеля групи (основні банківські кредити амортизуються, а не гасяться одноразово, що дозволяє згладити графік платежів по боргу) - біржові облігації БО - 01 стануть одним з найбільш довгих боргів Копійки raquo ;.
Спочатку орієнтир за ставкою купона біржових облігацій Копійки становив 10,25-10,75% річних, сьогодні вдень він був знижений до 10,00-10,50%. Ми вважаємо, що навіть після зниження орієнтиру папір пропонує хорошу премію до обращающимся випускам компаній з рітейлу, щоб компенсувати в тому числі згадані структурні ризики.
Так, навіть у разі розміщення папери по нижній межі очікуваного діапазону (YTP 10,38% @ липня 2012), випуск ТД Копійка БО - 01 буде пропонувати майже 250 б. п. премії до дещо більш короткому випуску Магніту (YTM 8,0% @ березня 2012), що в цілому бачиться справедливим. В даний час ми не виділяємо істотних фундаментальних відмінностей в міцності кредитних профілів Магніту (-/-/-) і X5 Retail Group (B1/BB -/-). При цьому 240 і більше б. п. премії, які папір Копійка БО - 01 буде пропонувати до випуску Магніт Фінанс - 02, виглядають більш-менш адекватною компенсацією за різницю в кредитних ризиках величиною в 2-3 щаблі рейтингу, так само як і за структурні аспекти емісії. Папір Копійки також має потенціал включення в ломбардний список ЦБ.
На сьогоднішній день в ЦФО функціонують 14 великих роздрібних мереж різних форм торгівлі. Копійка raquo ;, як представник однієї з нових форм роздрібної торгівлі, здатна конкурувати як з традиційними формами торгівлі (конкурентоспроможність яких ...
