неджерами.
Для пасивних менеджерів проблема вибору портфеля є тривіальною. Вони просто купують і утримують ті цінні папери, які відповідають еталону. Їхні портфелі називають індексними фондами. Для пасивних менеджерів немає ніякої необхідності мати справу з ефективними множинами і уподобаннями за ризиком і прибутковості. Дані поняття є турботою їх клієнтів. Перед активними менеджерами коштують набагато складніші завдання. Вони повинні сформувати портфелі, які забезпечують прибутковість, переважаючу прибутковість встановлених еталонів постійно і на достатню величину.
Найбільшою проблемою, що перешкоджає активним менеджерам, є брак інформації. Навіть найбільш здатні з них здійснюють численна кількість помилок при виборі цінних паперів. Менеджери, які працюють на ринку звичайних акцій, які перевищують еталонну прибутковість (після всіх виплат і витрат) на 1-2 процентних пункту щорічно, розглядаються як виключно ефективні виконавці. Менеджери з недоліком кваліфікації (під кваліфікацією в даному випадку мається на увазі вміння точно прогнозувати прибутковість цінних паперів) будуть в програші в порівнянні з еталоном, тому що їх гонорари та операційні витрати зменшують прибутковість. Так як результати інвестиційних рішень активного менеджера є невизначеними, їх прибутковість відносно встановленої змінюється протягом часу. Активний ризик і активна очікувана прибутковість може бути виключений, якщо включити в портфель всі цінні папери в тих же частках, в яких вони входять у встановлений еталонний портфель. Пасивні менеджери дотримуються цього підходу. Активні менеджери приймають він активний ризик, коли їх портфель відрізняється від еталонного. Раціональні і вправні активні менеджери йдуть на активний ризик коли вони очікують зростання активної прибутковості.
Тепер стає зрозумілою суть проблеми вибору портфеля для активного менеджера. Його не хвилює співвідношення очікуваної прибутковості портфеля і стандартного відхилення. Швидше менеджер вибирає між більш високою очікуваною активної прибутковістю і більш низьким активним ризиком. Даний процес вимагає припущень про здібності менеджера до передбачення прибутковості цінних паперів. Маючи таку інформацію, можна побудувати для даного менеджера ефективне безліч (виходячи з очікуваної активної прибутковості та активного ризику), яке показує комбінації найвищої активної прибутковості на одиницю активного ризику і найменшого активного ризику на одиницю очікуваного активної прибутковості. Ефективне безліч більш майстерних менеджерів буде знаходитися вище і лівіше ефективного безлічі їх менш кваліфікованих колег.
Криві байдужості, аналогічні розглянутим у класичної теорії вибору портфеля, відображають різні комбінації активного ризику та активної прибутковості, які менеджер вважає рівноцінними. Крутизна нахилу кривих байдужості відображає ступінь запобігання ризику інвестором і має безпосереднє відношення до оцінки менеджером реакції клієнтів на різні резул...
