-цілі ймовірність використання акцій збільшується.
На міжнародному ринку ця гіпотеза тестувалася абсолютно різна. Наприклад, Донг для того, щоб оцінити переоціненість компанії використовував довгострокову наднормативну прибутковість акцій покупця. Проблема в цьому випадку полягає в тому, що немає чіткої визначеності, як саме вважати цю прибутковість. Звідси походять і протиріччя в достовірності результатів розрахунків.
Ді Гіулі використовував у своїх розрахунках Q Тобіна, відношення власного капіталу, оціненого за ринковою вартістю, до балансової вартості і деякі інші. Недоліки присутні і в цьому методі. Говорячи про ставлення ринкової до балансової вартості власного капіталу, варто відзначити, що цей показник може сильно варіюватися з плином часу.
Вважається, що найбільш об'єктивні результати може дати такий показник, як зміна ставлення ринкової вартості до балансової протягом заданого періоду часу. Сенс даного коефіцієнта полягає в тому, що він показує, як сильно акції стали переоцінені по відношенню до балансової вартості за заданий проміжок часу.
Автори в дослідженні використовували обидва показники: звичайне ставлення і зміну ставлення, розраховане для періоду 30 днів.
) Гіпотеза відносного розміру. Передбачається, що чим ближче розмір купується компанії до організуєтору угоди, тим вище ймовірність використання акцій як засобу платежу.
Мартін для тестування цієї гіпотези використовував відношення розміру угоди до розміру купується компанії. На розвинених ринках зазвичай використовують вартість компанії (enterprise value), але для деяких компаній з ринків його не визначили, оскільки цей показник досить складно підрахувати без повної інформації. Тому автори використовували замість неї ринкову вартість власного капіталу мети.
) Гіпотеза абсолютного розміру. Автори також припустили, що сам розмір угоди, що укладається також повинен впливати на прийняття рішення. Тому ввели для оцінки ще 1 змінну, натуральний логарифм від обсягу угоди.
) Гіпотеза зовнішнього моніторингу. Передбачається, що висока частка інституційних інвесторів в капіталі компанії веде до скорочення ймовірності використання акцій як засобу платежу за куповану компанію.
Досить цікаве припущення, яке також вимагає перевірки. Для цього Мартіном були запропоновані наступні змінні, які характеризують ступінь зовнішнього контролю: загальна величина блокуючих пакетів (враховував, якщо величина становила більше 5%) і пакетів, які належать інституційним інвесторам, частка інституційних інвесторів.
Григор'єва і Фоменко зупинилися на 1-й змінної - частці інституціональних інвесторів в компанії-покупця.
) Гіпотеза розміру частки, що придбавається компанії. Автори припускають, що розмір частки, що придбавається компанії впливає на використання того чи іншого методу фінансування. Чим більше частка, тим більша ймовірність використання акцій для оплати.
При придбанні великої частки нової компанії ставиться завдання заповнити існували в компанії, що купується робочі місця новими людьми у разі відходу топ-менеджерів і членів ради директорів. Однак, для спрощення цього процесу, компанія-покупець може зацікавити цих осіб у тому, щоб примкнути до нової компанії на колишніх умовах. Тому як засіб оплати можуть бути використані акції. Даний випадок може статися тільки в разі покупки великої частки компанії.
) Гіпотеза розміру частки купується компанії, у випадку, якщо компанія-покупець володіла нею до цього моменту. Передбачається, що чим вище частка володіння компанією до моменту укладення угоди, тим більша ймовірність того, що фінансування буде здійснено за допомогою акцій.
В основу даної гіпотези лягло те, що деякі компанії-цілі можуть виступати проти того, щоб угоди фінансувалися акціями компанії-покупця. Таким чином, за умови володіння великою часткою компанії-цілі, покупець може зіграти собі на користь і проголосувати за ухвалення фінансування акціями.
Автори для тестування даних гіпотез склали вибірку угод зі злиттів і поглинань в країнах БРІК з 1999 по 2009 роки. Кінцева вибірка становила 825 угод, з них на Росію припадало всього 3,7%. 65,8% припадало на Китай, 16% - на Індію. Хоча Росія займає тут невелику частку, результати дослідників можна інтерпретувати на Російський ринок, тому всі ці країни з ринком, що розвивається, є близькими за своїми характеристиками.
Нижче можна побачити результати тестування гіпотез:
Гіпотеза №1. Про проблему доступності фінансових ресурсів. Був зроблений висновок, що наявність великої кількості грошових коштів та еквівалентів збільшує ймовірність платежу з ї...
