лічество днів у поточному полугодіі183183182,5182,5182,5182,5182,5182,5Сумма% до сплати в день10,0310,0310,0310, 0310,0310,0310,0310,03Сумма для розрахунку%, тис. долл.150,080,0Общая сума% до сплати, тис. долл.18,09,627,7
Таким чином, при розрахунку коефіцієнта дисконтування враховуються як враховуються при розрахунку методом капіталізації майбутнього прибутку систематичні і несистематичні ризики, взяті у розмірі 14%, так і додатково - інвестиційні ризики.
Перша умова при використанні традиційної схеми моделювання грошових потоків не виконується, оскільки залишки коштів між собою за періодами моделювання не пов'язані. З цієї умови випливає аксіоматичний принцип чутливості: як завгодно мале зміна в деякому періоді моделювання чисельного значення будь-якого вхідного параметра модельованої системи призводить до пропорційних змін чисельних значень всіх вихідних модельованих параметрів на цьому і всіх наступних після цього періодах.
Виконання другої умови, по-перше, виключає появу коливальних процесів типу «прибутково/збитково» на всіх періодах моделювання, а також уявних коренів рівняння розрахунку внутрішня норми рентабельності - IRR (International Rate of Return), у-других, стійкість моделі, а, отже, і модельованої системи визначається із загального принципу фінансової стійкості: підприємство як фінансова система стійко до тих пір, поки залишок оборотних коштів на рахунку на кінець поточного періоду моделювання залишається позитивним [38, с. 159].
Останні дві умови є взаємовиключними, тому завдання оптимізації вироджується в пошук Парето - оптимального рішення для конкретних умов: мінімізації витрат або рівнів ризику.
На малюнку 3.2 показані результати імітаційного моделювання для перерахованих сценаріїв. Очевидно, що сценарій 2 є окремим випадком сценарію 3, тому далі аналізу підлягають тільки сценарії 1 і 3.
Рис. 3.2. Залежність надходжень від обраного сценарію моделювання
Таким чином, за основу розрахунку PVd узятий сценарій 1, але з річним коефіцієнтом дисконтування K? д=19%. На малюнку 3.3 представлені криві розподілу запасу стійкості для сценаріїв 1, 2 і 3.
Рис. 3.3. Визначення запасу стійкості для сценаріїв моделювання
Згідно з даними малюнка 3.3, запас стійкості, компенсуючий прояв впливу потенційних ризиків в сценарії 1, складає в середньому 9% від обсягу надходжень в квартал. Це не означає, що за рахунок даного запасу можна компенсувати вплив ризиків протягом декількох кварталів поспіль, оскільки умова безперервності і зв'язності потоків приросту грошових коштів припускає, що без зміни інших показників грошового потоку можлива тільки разова (одноквартальная) компенсація ризику. Зокрема, в сценаріях 2 і 3 компенсацією прояви можливих, у тому числі інвестиційних ризиків запас стійкості падає практично до нуля, а найбільш критичними (можна сказати - ризикованими) є дві півріччя 2014 при здійсненні викупу торгових площ.
Таким чином, збільшення коефіцієнта дисконтування і, відповідно, зниження PVd в межах змодельованих значень ризиків не приводить в сценарії 1 до несподіваних (в гіршу сторону) для інвестора результатами. При іншому більш критичному, ніж сценарій 3 варіанті розвитку бізнесу компенсація проявилися ризиків можлива за рахунок зниження рівня прибутку на виплату дивідендів або, якщо це не допомагає в повній мірі, - за рахунок зовнішніх запозичень.
На малюнку 3.4 представлено розподіл грошових потоків за весь цикл моделювання.
Рис. 3.4. Розподіл грошових потоків
Різниця між максимальним значенням NCF2 (t) і значенням PVd виникає за рахунок урахування впливу на поточну вартість всіх перерахованих вище ризиків, що враховуються за допомогою дисконтування. Також важливо, що в наведеному прикладі частка позикових коштів (короткострокового кредиту) становить менше 10% від приросту власного капіталу. Також важливо, що в процесі моделювання показана можливість різкого збільшення вартості активів підприємства за рахунок викупу торгових приміщень. Їх орієнтовна вартість, розрахована відповідно до методики, ринкова вартість аналогічних торгових приміщень склала близько 2800 тис. Дол.
На малюнку 3.5 представлена ??залежність PVd від зміни коефіцієнта дисконтування Kд. Відповідно до пропонованого вище умові значення IRR становить близько 90%, тобто оцінюваний бізнес є надзвичайно привабливим для потенційних покупців та інвесторів.
Рис. 3.5. Визначення внутрішньої рентабельності проекту IRR
Розрахунок залишкової вартості на основі моделі Гордона здійснювався за постпрогнозний період тривалістю в один останній, 2017 рік. Розрахунок залишкової вартості С? Ост проводиться за формулою [38, с. 159]:
(3.1)
...
