о, без затримок виплачує дивіденди за привілейованими акціями, отже, прогнозувати дивіденди досить легко, і розмір дивідендних виплат передбачуваний, тому вартість опціону надзвичайно мала (менше 5% від ринкової ціни акції). Це підтверджує висловлене припущення про співвідношення вартості опціону і стабільності виконання компанією-емітентом своїх зобов'язань перед привілейованими акціонерами.
Модель Шелтона є найпростішою з розглянутих моделей оцінки опціонів, тому її результат можна використовувати в якості грубої оцінки вартості опціону. Отриманий по РАО "ЄЕС" результат свідчить тільки про те, що поточна вартість дивідендів перевищує вартість опціону.
ВАТ "Ростелеком" - За 2001 рік розмір виплачених за привілейованими акціями дивідендів склав 0,919 руб. на 1 привілейовану акцію. В якості ставки капіталізації використовували безризикову ставку 10%. Таким чином, поточна вартість дивідендних виплат становить (0,919/0,1) 9,19 руб. або 0,315 дол на 1 привілейовану акцію. Розрахунок вартості привілейованих акцій ВАТ "Ростелеком" наведено в Таблиці 9. p> Таблиця 9.
Компанія
Поточна вартість дивідендів, дол
Модель Шелтона, дол
Модель Б-Ш, дол
Модель Н-В, дол
Ростелеком
0,315
0,504
0,3452
0,3308
Вартість АП, дол
0,819
0,6602
0,6458
Ринкова ціна АП, дол
0,34753
Аналіз даних Таблиці 9 показує, що вартість опціону в рамках моделей Блека-Шоулза і Норіна-Вольфсона дуже близька до ринкової ціни привілейованих акцій, це пояснюється тим фактом, що дивідендні виплати ВАТ "Ростелеком" відрізняються непостійністю і істотним розкидом величин виплачуваних дивідендів за привілейованими акціями. Нестабільність дивідендів викликає невпевненість щодо майбутніх виплат, отже, вартість опціону досить висока і становить понад 95% від ринкової ціни привілейованих акцій компанії. Приклад цієї компанії ще раз підтверджує висловлену припущення про співвідношенні вартості опціону і стабільності виконання компанією-емітентом своїх зобов'язань перед привілейованими акціонерами.
Отриманий по ВАТ "Ростелеком" результат в рамках моделі Шелтона свідчить тільки про те, що вартість опціону близька до ринкової ціни привілейованих акції.
На основі результатів розрахунку вартості прав привілейованих акціонерів для різних компаній в рамках трьох моделей опціонного ціноутворення можна зробити наступні висновки:
В· всі три моделі можна використовувати для розрахунку вартості прав акціонерів,
