отрібно.
Крок 10. Визначити, чи потрібне скорегувати отриману на кроці 9 вартість для обліку знижки за ліквідність, премії за контроль або знижки на неконтрольний характер пакета акцій.
3. Розрахунок ставки капіталізації
Коефіцієнт капіталізації для компанії часто обчислюється на базі її ставки дисконтування. Це особливо вірно тоді, коли підтверджуються наступні припущення: бізнес має необмежений термін дії; щорічний темп приросту або спаду для бізнесу коливається навколо єдиного прогнозованого тренда, що позначається В«GВ». p> Ставка дисконтування, застосовна до компанії, яка задовольняє наведеним вище двом припущеннями, як правило, перевищує коефіцієнт капіталізації на очікуваний довгостроковий середній комбінований темп приросту (g). Отже, якщо зазначені припущення задовольняються, співвідношення між коефіцієнтом капіталізації і ставкою дисконтування виглядає так:
Ставка дисконтування - g = Коефіцієнт капіталізації (7)
Однак слід підкреслити, що обчислений таким способом коефіцієнт капіталізації може бути застосований лише до потоку вигод, прогнозованому на наступні роки. Щоб застосувати коефіцієнт капіталізації до минулого потоку вигод, його доведеться розділити на одиницю плюс g:
(Ставка дисконтування - g) Г· (1 + g) = (8) = Коефіцієнт капіталізації (За поточний рік). br/>
Визначення темпу приросту (g), використовуваного при конверсії, у вирішальній мірі залежить від суджень самого оцінювача. Очікуваний відсоток приросту повинен грунтуватися на минулі досягнення компанії, прогнозах її можливих майбутніх операцій та інших факторах. Ось деякі з факторів, які слід брати до уваги: ​​
а. Показник приросту, який передбачається використовувати, є очікуваним середнім довготривалим комбінованим відсотком приросту. Показник темпу приросту чергового року не слід використовувати, оскільки він може бути вище або нижче довготривалого відсотка.
б. Очікуваний середній темп приросту повинен включати як підвищення цін (у зв'язку з інфляцією), так і зростання обсягів продажів. Зростання обсягів продажів повинен відображати як умови формування середньогалузевого зростання, так і відхилення, характерні для оцінюваної компанії, на відміну від складаються темпів приросту галузі в цілому.
Однак якщо оцінювач відчуває, що зазначені вище припущення не відповідають оцінюваної компанії, формула (7) не підходить для обчислення ставки капіталізації. Коефіцієнт капіталізації, розрахований за формулою (8), для компаній, які задовольняють двом передумовам (необмеженому терміну функціонування і прогнозованому темпу приросту), має бути змінений наступним чином:
а. Чим коротше передбачуваний термін функціонування компанії, тим вище коефіцієнт капіталізації по відношенню до того, що міг би використовуватися для компанії з необмеженим терміном функціонування.
б. Чим великими передбачаються коливання темпів приросту компанії (і звідси, чим менш прогнозованим є показник середнього темпу приросту), тим вище коефіцієнт капіталізації щодо того, що міг би бути при надійно прогнозованому темпі приросту.
Коефіцієнт капіталізації не може бути вище ставки дисконтування за винятком двох випадків:
а. Оцінювач передбачає, що функціонування компанії в майбутньому піде на спад (випадок негативного темпу зростання);
б. Економічна життя компанії в предвидимом майбутньому припиниться.
Якщо той чи інший випадок видаються досить імовірними, для оцінювача, можливо, саме краще - відмовитися від дисконтування прогнозованих результатів на що залишається термін життя компанії. Тому якщо одне із зазначених умов правдоподібно, то підхід, що використовує коефіцієнт капіталізації, виявляється непридатним.
Відправною точкою при визначенні коефіцієнта капіталізації є ставка дисконтування. Існують різні методики визначення ставки дисконту, найбільш поширеними з яких є:
• модель оцінки капітальних активів;
• метод кумулятивного побудови;
• модель середньозваженої вартості капіталу.
Метод кумулятивного побудови. Кумулятивний підхід має певну схожість з САРМ (Модель оцінки капітальних активів). В обох випадках за базу розрахунків береться ставка доходу за безризиковими цінних паперів, до якої додається додатковий дохід, пов'язаний з ризиком інвестування в даний вид цінних паперів. Потім вносяться поправки (у бік збільшення або зменшення) на дію кількісних і якісних факторів ризику, пов'язаних із специфікою даної компанії.
Розрахунок вартості власного капіталу згідно кумулятивному підходу проводиться в два етапи:
• визначення відповідної безризикової ставки доходу;
• оцінка величини відповідної премії за ризик інвестування в дану компанію. У таблиці 1 показана кумулятивна модель визначення ставки дисконту разом з коригуваннями цієї ставки, які часто використовуються для отри...
