ньої вартості компанії.
Грошовий потік - результат припливу і відтоку коштів на підприємстві.
Оцінювач може використовувати такі види грошового потоку:
грошовий потік для власного капіталу;
грошовий потік для інвестованого капіталу.
Величина грошового потоку для власного капіталу визначається на основі наступних даних:
балансовий прибуток за вирахуванням податку на прибуток + амортизаційні відрахування + збільшення довгострокової заборгованості - відсотки за довгостроковими зобов'язаннями - капітальні вкладення - приріст власних оборотних коштів.
Грошовий потік для інвестованого капіталу (сумарна величина власних коштів і довгострокової заборгованості) дозволяє визначити сумарну ринкову вартість власного капіталу і довгострокової заборгованості компанії. Величина даного грошового потоку для інвестованого капіталу визначається за формулою:
прибуток після оподаткування + амортизаційні
відрахування - капітальні вкладення - приріст власних оборотних коштів.
Грошовий потік для власного капіталу відрізняється від інвестованого. По-перше, чистий прибуток для інвестованого грошового потоку збільшена на суму величини відсотків за довгостроковими кредитами. По-друге, при розрахунку грошового потоку для власного капіталу зміна довгострокових пасивів враховується, для інвестованого потоку - ні. Остання обставина дозволяє використовувати метод дисконтованого грошового потоку у випадках, коли динаміку довгострокової заборгованості спрогнозувати не представляється можливим.
На наступному етапі оцінки визначається ставка дисконту.
Якщо оцінка здійснюється на базі грошового потоку, принесеного власним капіталом, то ставка дисконту розраховується або за моделлю оцінки капітальних активів (Capital Asset Pricing Model - САРМ), або за методом суммірованя.
За моделлю оцінки капітальних активів ставка дисконту розраховується за формулою:
де R - ставка дисконту або очікувана інвестором ставка доходу на власний капітал; - безризикова ставка доходу;
В - коефіцієнт бета, який є мірою систематичного ризику; - середньоринкова ставка доходу; - Rf - ринкова премія за вкладення в ризикований інвестиційний актив.
В якості безризикової ставки доходу, як правило, використовується прибутковість за довгостроковими державними облігаціями. Якщо для оцінки береться чистий прибуток або грошовий потік, очищені від інфляції, то і безризикова ставка розраховується на безінфляцінной основі.
Якщо ж відома номінальна ставка в інфляційній економіці, то для переведення її в реальну рекомендують використовувати наступну формулу:
(2)
де Rp - реальна безризикова ставка доходу; - номінальна безризикова ставка доходу; - темп інфляції.
Коефіцієнт бета може розраховуватися двома способами. Відповідно до першого коефіцієнт бета оцінює зміни прибутковості акцій окремих компаній у зіставленні зі зміною середньої прибутковості акцій по 500 найбільшим компаніям. Спеціальні агентства розраховують галузеві коефіцієнти бета. Так, для будівництва коефіцієнт бета дорівнює 1,88; для електроенергетики загального користування - 0,75; для виробництва бетону - 1,76; для компаній в галузі телекомунікацій - 0,791
Другий спосіб, запропонований американським економістом Діаною Харрінгтон, грунтується на результатах фінансового аналізу компаній. За цим способом коефіцієнт бета для конкретної компанії може бути отриманий виходячи з аналізу тих змінних, які впливають на величину ризику, пов'язаного з фінансовим станом компанії. Ці фактори ризику підрозділяються на ризики компанії, галузеві і макроекономічні фактори ризику. Аналізується вплив на оцінювану компанію кожного фактора; потім оцінюється значення коефіцієнта бета для кожного фактора. Після цього розраховується середньозважене значення коефіцієнта бета, яке відповідає даної компанії.
Для оцінки поточної вартості грошового потоку для власного капіталу ставка дисконту може розраховуватися за методом підсумовування. При використанні цього методу, так само як і при розрахунках по моделі капітальних активів, спочатку проводиться оцінка безризикової ставки доходу. До неї додається премія за інвестування в дану компанію.
Для її визначення часто використовується шкала, опублікована в щоквартальному журналі Новости оцінки бізнесу raquo ;. Це дозволить врахувати основні фактори виробничого і фінансового ризику оцінюваної компанії. Залежно від ризику оцінюється кожен фактор. Чим більший ризик по якомусь чиннику, тим більш високе значення йому присвоюється. Далі, як і в моделі капітальних активів для іноземних інвестицій, враховують ризик інвестицій...
