йбутньому. І найголовніше: даний метод найбільш привабливий для інвесторів і відповідає їхнім інтересам, оскільки ґрунтується на прогнозах майбутнього розвитку ринку та інфляційних процесів. Хоча в цьому ж криється і деяка складність, так як в умовах нестабільної кризової економіки спрогнозувати потік доходу на кілька років вперед досить важко.
Отже, вихідною базою розрахунку вартості бізнесу методом дисконтування грошових потоків є прогноз, джерелом складання якого є ретроінформація про грошові потоки. Традиційна формула визначення поточного значення дисконтованого майбутнього доходу наступна:
=PDV x (1 + r) t,
Де TRt - сукупний дохід t-го року; - поточна вартість грошей (капіталу); - кількість років; - процентна ставка.
Ставка дисконту являє собою процентну ставку, необхідну для приведення майбутніх доходів до єдиного значення поточної вартості бізнесу. Для інвестора вона є необхідної ставкою доходу за альтернативними варіантами інвестицій з порівнянним рівнем ризику на момент оцінки.
Потім проводиться дисконтування грошового потоку відповідно до очікуваними ризиками, які відображаються в ставці дисконтування, розрахованої стосовно до конкретного підприємства.
Отже, ставка дисконту грошового потоку для власного капіталу дорівнюватиме необхідної власником нормі віддачі на вкладений капітал, інвестованого капіталу - сумі зважених ставок віддачі на позикові кошти (тобто процентній ставці банку за кредитами) і на власний капітал , при цьому їх питомі ваги визначаються по частках позикових і власних коштів у структурі капіталу.
Ставка дисконту грошового потоку для інвестованого капіталу називається середньозваженої вартістю капіталу, а відповідна методика її розрахунку - методом середньозважених витрат на капітал (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Цей метод визначення ставки дисконтування застосовується найчастіше.
Крім того, для визначення ставки дисконтування грошового потоку для власного капіталу можуть застосовуватися такі найпоширеніші способи:
· модель оцінки капітальних активів (CAPM);
· модифікована модель оцінки капітальних активів (MCAPM);
· метод кумулятивного побудови;
· модель надлишкової прибутку (ЄВО) та ін.
Розглянемо зазначені методи докладніше.
Метод середньозважених витрат на капітал (WACC)
Застосовується для розрахунку і власного, і позикового капіталу шляхом побудови співвідношення їх часток, показує не балансову, а ринкову вартість капіталу. Ставка дисконту за цією моделлю визначається за формулою:
=СЗК? (1 - Нпріб)? ДЗК + Спр? Дпрів + Соа? Доб,
де СЗК - вартість залученого позикового капіталу;
Нпріб - ставка податку на прибуток;
ДЗК - частка позикового капіталу в структурі капіталу компанії;
Спр - вартість залучення акціонерного капіталу (привілейованих акцій);
Дпрів - частка привілейованих акцій у структурі капіталу компанії;
Соа - вартість залучення акціонерного капіталу (звичайних акцій);
Дод - частка звичайних акцій у структурі капіталу компанії.
Чим більше компанією залучаються дешеві позикові кошти замість дорогого власного капіталу, тим менше величина WACC. Однак, при бажанні використовувати якомога більше дешевих позикових коштів, слід пам'ятати також, і про відповідний цього зниженні ліквідності балансу підприємства, що неодмінно спричинить збільшення кредитних процентних ставок, так як для банків ця ситуація чревата підвищенням ризиків, а величина WACC, зрозуміло, буде рости. Таким чином, доречним буде використання правила золотої середини raquo ;, оптимально поєднуючи власні і позикові кошти на основі їхнього балансу за рівнем ліквідності.
1.3 Модель Ольсона (Edwards-Bell-Ohlson valuation model, ЄВО), або метод надлишкового доходу (прибутку)
Поєднує компоненти дохідного та витратного підходів, в деякій мірі мінімізуючи їхні недоліки. Вартість компанії визначається за допомогою дисконтування потоку надлишкових доходів, тобто відхиляються від середньогалузевої їх величини, і поточної вартості чистих активів. Перевагою даної моделі є можливість використання для розрахунку доступної інформації про вартість наявних на момент оцінки цінностей. Значну частку в цій моделі займають реальні інвестиції, а прогнозувати потрібно лише залишкову прибуток, тобто ту частину грошового потоку, яка дійсно збільшує вартість компанії. Хоч і ця модель не позбав...
