ргові зобов'язання, при рівних показниках ризику і очікуваної прибутковості завжди більше, ніж вартість компанії без таких. Звичайно, це не настільки значимий аргумент для операторів ринку вільних капіталів, ніж сам факт залучення кредитів. Найчастіше вихід компанії на ринок боргових інструментів сигналізує про наявність у таких компаній проектів, позитивний приплив грошових коштів від яких набагато перекриє витрати з позиками, а значить, і менеджмент цих компаній досить професійний і успішний. З іншого боку, менеджмент корпорацій зазвичай виходить на ринок боргових інструментів, коли акції компанії недооцінені, що є автоматичним сигналом збільшення попиту на часткові активи і зростання капіталізації в цілому. І нарешті, менеджмент схильний вдаватися до великих емісій боргових зобов'язань для створення в компанії атмосфери боротьби за зниження непродуктивних витрат, проведення структурної реорганізації та підвищення ефективності діяльності з єдиною метою - перерозподілу ключових позицій з управління потоками фінансових ресурсів на свою користь.
Зрозуміло, випуск боргових зобов'язань може нести позитивний ефект до певного моменту і в конкретних умовах ринку, але в будь-якому випадку менеджер буде виходити на ринок кредитних ресурсів, маючи за спиною гарантований приплив вільних грошових коштів компанії як своєрідний страховий ресурс. У Інакше менеджер ніколи не гратиме з борговими зобов'язаннями. Іншими словами, менеджер-таки буде використовувати ринок боргових інструментів, але не стільки в силу необхідності реалізації будь-яких інвестиційних проектів, скільки для максимізації власної винагороди, прив'язаного до зростання вартості компанії, перерозподілу фінансових потоків у свою користь або для блокування завищених дивідендних домагань акціонерів наявністю боргового навантаження.
Модель 4-я
Як вже було зазначено вище, менеджмент корпорацій зазвичай виходить на ринок боргових інструментів, коли акції компанії недооцінені, і емітує часткові інструменти, коли акції компанії завідомо переоцінені. Було б наївно припускати, що про це не знають компетентні власники і оператори ринку вільних капіталів, в тому числі і ринку корпоративного контролю. І ті, і інші розуміють, що, якщо менеджмент, як на мотузочці біжить за теорією ієрархії, оголосив емісію пайових інструментів, корпорація вже досягла свого В«СтеліВ» боргового навантаження і встала на край прірви банкрутства. Як відомо, в цьому випадку вартість вже проемітірованних і обертаються на ринку акцій падає.
І власники, і оператори ринку корпоративного контролю чекають від менеджменту протилежних рішень: перші сподіваються на збереження вартості компанії, другі - на її крах. А приховані надії менеджменту на емісійний дохід від розміщення чергової партії розігрітих попередніми запозиченнями пайових активів тануть просто на очах. Сигнал всім зацікавленим сторонам про неефективності поточного менеджменту в наявності, а поставлені в незручне...
