мметріі. Коефіцієнти At і Bt аналогічні коефіцієнти ОІ в традиційної моделі CAPM.
Harvey і Siddique ранжирували акції по історичних значень коасімметріі і сформували портфель S-, включає 30% акцій з найменшим значенням коасімметріі, 40% акцій з проміжними значеннями коасімметріі і портфель S +, що включає 30% акцій з найбільшим значенням коасімметріі по відношенню до ринкового портфелю. [5]
Для економетричної перевірки в роботі [Harvey, Siddique, 2000] були використані наступні моделі:
Ојi = О»0 + О»Mi + О»S ОІSi + ei
Ојi = О»0 + О»MiОІS + О»SKS ОІSKSi + ei
де Ојi - середнє значення перевищення прибутковості над безризиковою ставкою (надлишкова прибутковість), О»0, О»Mi, О»S і - оцінювані параметри рівнянь, - помилки, О»SKS, ОІSKS - бета коефіцієнт стандартної моделі, ОІSi, ОІSKSi - бета коефіцієнти активів по відношенню, відповідно, до портфеля S-і спреду між прибутковістю портфелів S-і S +.
Показано, що включення додаткового фактора значно підвищує відповідність моделі реальним даними. Таким чином, робиться висновок про те, що в моделях ціноутворення активів для ринків, що розвиваються необхідно враховувати рівень інтеграції і, можливо, показник коасімметріі. [4]
2.2 Сутність моделі D - CAPM
Одне з найбільш поширених напрямів модифікації стандартної моделі ціноутворення засноване на використанні полуваріаціі в якості міри ризику активів. У класичній теорії, слідуючи Марковіцу, за таку міру взята дисперсія прибутковості яка однаково трактує як відхилення вгору, так і вниз від очікуваного значення.
В
На відміну від дисперсії полуваріація В«караєВ» тільки за відхилення вниз:
В
Корінь з полуваріаціі називають downside risk - ризиком відхилення вниз. Треба відзначити, що цей захід має свої переваги і свої недоліки.
З недоліків відзначимо, що викидається позитивна сторона ризику, пов'язана з перевищенням над очікуваннями. Крім того, такий В«ризик" не може бути використаний як волатильності (мінливості), а тоді і для ціноутворення на похідні фінансові інструменти.
З іншого боку, використання полуваріаціі в рамках теорії портфеля дозволяє послабити деякі припущення традиційної моделі ціноутворення на фінансові активи (припущення про нормальний розподіл прибутковості і припущення про те, що поведінка інвесторів визначається очікуваною прибутковістю і дисперсією прибутковості активів). [5]
В [Estrada, 2002a, 2002b] зазначається, що, по-перше, стандартне відхилення може використовуватися тільки у випадку симетричного розподілу доходностей.
друге, стандартне відхилення може безпосередньо використовуватися в якості міри ризику тільки тоді, коли розподіл доходностей нормальне. Ці умови не підтверджуються на емпіричних даних. p> Крім того, використання бета коефіцієнтів, які виводяться в рамках традиційної поведінкової моделі, в якості міри ри...
