ображають, з одного боку, очікування інвесторів і реакцію ринку на новину про злиття і фінансовий результат інтеграції двома роками пізніше - з іншого, визначається взаємозв'язок між ними за допомогою кореляційного аналізу. Для пошуку взаємозв'язку між реакцією ринку в момент появи інформації угоді і фінансовими результатами спільної компанії використовується регресійний аналіз. Реакція ринку на появу інформації про конкретної угоді визначається щодо динаміки ринку в цілому. Під реакцією ринку передбачається прибутковість акцій компаній в тимчасовому вікні за тиждень до першого повідомлення і тиждень опісля.
[7]
Припускаємо, що тиждень - це достатній горизонт для адекватного виділення
ефекту інформації про угоду. Тижневий проміжок до офіційної появи
інформації про угоду необхідний для обліку інсайдерської інформації, яка просочилася до того, як про майбутній угоді дізналася більша частина інвестиційного співтовариства. З іншого боку, тиждень після повідомлення необхідна для того, щоб в котируваннях повністю відбилася вся отримана інформація.
Індивідуальна прибутковість акцій компаній коректується відповідно з прибутковістю ринку, яка виконує роль еталонного показника. Для цих цілей використовується прибутковість основного індексу біржі, на якому торгуються цінні папери компанії.
[7]
Для вимірювання взаємозв'язків між перспективними і ретроспективними показниками використана надлишкова (аномальна) прибутковість акцій компаній, яка розрахована наступним чином:
[7]
Передбачається, що дана операція дозволяє скорегувати показник прибутковості акцій компаній-учасниць угоди з динамікою всього ринку і уникнути впливу загальноекономічних чинників.
Використовуються розрахунки аномальної прибутковості акцій тільки поглинає компанії.
Аналіз фокусується на аномальної прибутковості акцій поглинаючої компанії.
В якості ретроспективного показника в даній роботі використовується динаміка рентабельності продажів на основі EBITDA. У даній роботі, маючи дані по виручці іотдельних компаній до злиття, оцінюється синтетична рентабельність, як якби компанії вже працювали разом (формула 4). При цьому зроблено припущення про те, що показники прибутку і виручки компаній-учасниць угоди не погіршаться після угоди.
[7]
Для визначення реального результату злиття був досліджений період протяжністю два роки після угоди, і він вимірюється через бухгалтерський показник рентабельності продажів за даними річної звітності, в якій консолідовані фінансові результати обох компаній, на основі формули 5:
[7]
Показник для вимірювання чистого ефекту сконструйований таким чином. Була розрахована різниця між рентабельністю через два роки і синтетичної рентабельністю до злиття (формула 6):
[7]
Маючи два масиви даних - бухгалтерські показники ефекту і фінансові, ринкові показники ефекту, - виявляється взаємозв'язок між ними шляхом проведення регресійного аналізу. Коефіцієнт детермінації (R ^ 2) отриманої регресії є показником сили взаємозв'язку між даними. Значна взаємозв'язок підтверджує гіпотезу про ефективну оцінці ринком угод злиття/поглинання.
Побудова та аналіз вибірки
У даній роботі аналіз повністю спирається на дані, отримані з інформаційних систем Bloomberg, Thompson OneBanker і MergerMarket. Спочатку відбиралася вибірка всіх угод, що задовольняють наступним параметрам:
. Операція була здійснена в період з 2009-го по 2012 рік.
Вибірка була побудована починаючи з 2009 року, оскільки інформаційні бази не мають задовільною статистики за пізнішими операціях. По-друге, в цей період отримані дані є досить об'єктивною базою для дослідження, оскільки період характеризується відсутністю будь-яких бульбашок.
. Розмір угоди перевищує $ 200 млн.
Вважаю, що угода повинна бути істотною, помітною на ринку.
. Купується частка перевищує 75%.
Передбачається, що набуття контролю над компанією забезпечує активне її перетворення, інтеграцію в поглинаючу компанію. Повний контроль над бізнесом забезпечує реалізацію всіх переваг і синергій від злиття.
. Поглинаюча компанія є публічною, і її акції котируються.
Висока котирування компанії є необхідної для розрахунку аномальної прибутковості при появі інформації про угоду. Публічність компанії, що поглинається не є...
