інвесторів надходить таким чином, і дуже невелике число консультантів з інвестицій порадить проводити таку екстремальну політику. Замість цього інвестори повинні диверсифікувати портфель, тобто їх портфель повинен містити більше одного цінного паперу.
Це має сенс, оскільки диверсифікація може знизити ризик, вимірюваний стандартним відхиленням. Корисна міра ризику повинна певним чином враховувати ймовірність можливих "поганих" результатів та їх величину. Замість того щоб вимірювати ймовірності різних результатів, міра ризику повинна певним чином оцінювати ступінь можливого відхилення дійсного результату від очікуваного. Стандартне відхилення - міра, що дозволяє це зробити, так як вона є оцінкою ймовірного відхилення фактичної дохідності від очікуваної. Може здатися, що проста міра ризику в кращому випадку є дуже грубою сумою "поганих" можливостей. Але в найбільш типовій ситуації стандартне відхилення є насправді дуже хорошою мірою ступеня невизначеності оцінки перспектив портфеля. Найкращим прикладом є нагода, коли розподіл ймовірностей прибутковості портфеля може бути апроксимувати відомої кривої, що має форму дзвони, яка носить назву нормального розподілу. Це часто розглядається як правдоподібне припущення при аналізі прибутковості диверсифікованих портфелів, коли досліджуваний період володіння відносно короткий (до кварталу).
В результаті виникає питання про стандартному відхиленні, як про міру ризику; навіщо взагалі враховувати "щасливі несподіванки" (тобто випадки, коли прибутковість перевищує очікувану) при вимірюванні ризику? Чому б просто не розглянути відхилення нижче очікуваної прибутковості? Міри ризику, при яких надходять таким чином, мають переваги. Однак результат буде тим же самим, якщо імовірнісний розподіл симетрично як при нормальному розподілі. Чому? Тому що ліва частина симетричного розподілу є дзеркальним відображенням правої частини. Таким чином, перелік портфелів, упорядкований на основі "ризику зниження курсуВ», не буде відрізнятися від переліку, упорядкованого на основі стандартного відхилення, якщо прибутковість нормально розподілена.
Наприклад, Гаррі Марковіц спочатку (у першій своїй роботі по ефективним наборам) припускав, що міра ризику включає в себе тільки негативні результати. Надалі він відмовився від цього підходу на користь стандартного відхилення, для того щоб спростити обчислення. Той факт, що результати, що перевищують очікувану вартість, включаються в розрахунки разом з результатами, що не досягають очікуваної вартості, не має значення. Стандартне відхилення підсумовує "погану" частина розподілу прибутковості інвестицій. Однак що буде, якщо прибутковість інвестицій не є нормально розподіленої? Можна розглянути ситуацію, де прибутковість звичайних акцій не задовольняє даним припущенням. Припустимо, що інвестор на ринку звичайних акцій зіткнувся з обмеженою відповідальністю. Найбільше, що він може втратити в даному випадку, це початкові інвестиції. При цьому по...
