ективності операцій з цінними паперами невелика. Однак якщо облігація купується (продається) в момент часу між двома купонними виплатами, найважливіше значення при аналізі угоди, як для продавця, так і для покупця, набуває похідний від купонної ставки показник - величина накопиченого до дати операції процентного (купонного) доходу (accrued interest ).
Накопичений купонний дохід - НКД. У вітчизняних біржових зведеннях і аналітичних оглядах для позначення цього показника використовується абревіатура НКД (накопичений купонний дохід). Своє право на отримання частини купонного доходу продавець може реалізувати шляхом включення величини НКД в ціну облігації.
У процесі аналізу ефективності операцій з цінними паперами, для інвестора істотний інтерес представляють більш загальні показники - поточна прибутковість (current yield - Y) і прибутковість облігації до погашення (yield to maturity - YTM). Обидва показники визначаються у вигляді процентної ставки.
Поточна прибутковість (current yield - Y). Якщо відома курсова ціна облігації і величина процентного доходу, то можна визначити так звану поточну прибутковість облігації. Поточна прибутковість облігації з фіксованою ставкою купона визначається як відношення періодичного платежу до ціни придбання.
Поточна прибутковість продаваних облігацій змінюється відповідно до змін їх цін на ринку. Проте з моменту покупки вона стає постійною (зафіксованою) величиною, так як ставка купона залишається незмінною. Неважко помітити, що поточна прибутковість облігації придбаної з дисконтом буде вище купонної, а придбаної з премією - нижче.
Показник поточної прибутковості не враховує другу складову надходжень від облігації - курсову різницю між ціною купівлі та погашення (як правило - номіналом). У зв'язку з цим він не придатний для порівняння ефективності операцій з різними вихідними умовами.
В якості міри загальної ефективності інвестицій в облігації використовується показник прибутковості до погашення.
Доходність до погашення (yield to maturity - YTM). Якщо інвестор збирається тримати облігацію до погашення, він може зіставити всі отримані по облігації доходи (процентні платежі і суму погашення) з ціною придбання облігації. Отримана таким способом величина називається прибутковістю до погашення або внутрішньою нормою прибутку.
Якщо відома ціна облігації, то прибутковість до погашення можна визначити методом послідовних наближень, використовуючи наступну формулу:
n=PV * (1 + R) n,
Де FV - майбутня вартість грошей (future value); PV - справжня чи поточна вартість грошей (present value); R - норма дисконту (discount rate); n - кількість років; Р - ціна облігації; D - процентний дохід у грошових одиницях; N - номінал облігації.
Доходність до погашення являє собою відсоткову ставку (норму дисконту), що встановлює рівність між поточною вартістю потоку платежів по облігації PV і її ринковою ціною P.
При цьому в зазначені формули випливає підставляти різні значення R, і для кожного значення R визначати відповідне значення ціни. Якщо для вибраного значення R ми отримуємо ціну вище заданого значення ціни (P), то слід збільшити значення R і знайти нове значення P. Якщо отримано значення P нижче заданої ціни, то необхідно зменшити R. Такі дії необхідно продовжувати до тих пір, поки розрахункова ціна не співпаде із заданою ціною. Отримане таким чином значення R і буде прибутковістю облігації до погашення або внутрішньої номою прибутку облігації.
Доходність до погашення YTM - це процентна ставка в нормі дисконту, яка прирівнює величину оголошеного потоку платежів до поточної ринкової вартості облігації. По суті, вона являє собою внутрішню норму прибутковості інвестиції (internal rate of return - IRR).
Реальна прибутковість облігації до погашення дорівнюватиме YTM тільки при виконанні наступних умов:
. Облігація зберігається до терміну погашення.
. Отримані купонні доходи негайно реінвестуються за ставкою
=YTM.
Сформулюємо загальні правила, що відображають взаємозв'язки між ставкою купона D, поточною прибутковістю R r, прибутковістю до погашення YTM і ціною облігації Р:
якщо P gt; N, D gt; R r gt; YTM;
якщо P lt; N, D lt; R r lt; YTM;
якщо P=N, D=R r=YTM.
Керуючись даними правилами, не слід забувати про залежність YTM від ставки реінвестування купонних платежів, розглянутої вище. В цілому, показник YTM більш правильно трактувати як очікувану прибутковість до погашення. ...
