Тому використання моделі D-CAPM на ринках, що розвиваються здається кращим. Для цього також є теоретичні підстави, оскільки модель D-CAPM має менш жорсткі вихідні припущення порівняно зі стандартною моделлю CAPM.
Проте, сувора перевірка показує, що модель D-CAPM НЕ відповідає динаміці дохідності ринку, що розвивається. Таким чином, жодна з моделей ціноутворення капітальних активів: стандартна модель CAPM в версії Шарпа-Лінтнер, модель CAPM у версії Блека, модель D-CAPM НЕ відповідає даним ринку цінних паперів.
Можливо, головна причина невдач у спробах описати розвивається ринок простими модельними уявленнями полягає в низькій ліквідності активів. Великі спреди в котируваннях на покупку і на продаж є краще відображення побоювань інвесторів з приводу переважної більшості активів. Відсутність потенційних продавців і покупців є серйозний ризик для будь-якого інвестора з розумним горизонтом інвестування і, мабуть, будь-яка модель, придатна для ринку, повинна це враховувати. [5]
Глава 3. Емпіричні дослідження можливості застосування моделі CAPM на ринках, що розвиваються
3.1 Критика САРМ та альтернативні міри ризику
Ряд емпіричних досліджень 70-х років ХХ століття доводили переваги САРМ в прогнозі прибутковості акцій. До числа класичних робіт можна віднести: [Black, Jensen, Scholes, 1972], [Fama & MacBeth, 1973], [Solnik, 1974]. p> Однак, критика САРМ в академічних колах почалася практично відразу після публікації робіт, присвячених моделі. Наприклад, роботи Річарда Ролла [Roll, 1977] акцентують на проблеми, пов'язані з визначенням ринкового портфеля.
На практиці ринковий портфель замінюється таким собі максимально диверсифікованим портфелем, яка не тільки доступний інвестору на ринку, але і піддається аналізу (наприклад, фондовий індекс). Проблема роботи з таким проксі-портфелем полягає в тому, що вибір його може істотно вплинути на результати розрахунків (наприклад, на значення бета).
У роботах Р. Леві [Levy, 1971], М. Блюма [Blume, 1975] і Шоулза-Віллімса [Scholes, Williams, 1977] акцентується увага на проблемі стійкості ключового параметра САРМ - коефіцієнті бета, який традиційно оцінюється за допомогою лінійної регресії на основі ретроспективних даних з використанням методу найменших квадратів (Ordinary Least Squares, OLS). [3]
Це, по суті, питання про стаціонарності економіки та можливості побудови оцінок ризику по минулим даними. За результатами розрахунків та аналізу динаміки коефіцієнта бета ряду окремих акцій і портфелів цінних паперів Р. Леві прийшов до висновку про те, що для будь акції її бета-коефіцієнт не є стійким у часі і тому не може служити точною оцінкою майбутнього ризику. З іншого боку, бета портфеля, складається навіть з 10 випадково вибраних акцій, достатньо стійкий, і, отже, може розглядатися в якості прийнятною міри ризику портфеля. Дослідження М. Блюма показали, щ...
