о і 36-го випусків облігацій Москви зменшилася на 65 б. п. і 79 б. п. до 6,09 і 6,21% річних відповідно. А в останні дні спостерігалася консолідація ринку на досягнутих рівнях (див. рис.3) [11]. <В
Рис.3 Середньозважена прибутковість до погашення 3-річних облігацій Москви
Проведемо аналіз спот ринку облігацій Москви. за підсумками трьох літніх місяців обсяг торгів за ринковими і переговорним операціях по всіх випусках облігацій Москви, що звертається на ММВБ, склав 81650000000 рублів (оборот за ринковими операціях - 14750000000 рублів). При цьому найбільш ліквідним був найдовший - 39-й випуск з погашенням через дев'ять років. Обороти по ньому істотно зросли в серпні. У результаті на Москву-39 довелося 29,3% від сумарного обсягу торгів московськими бондами (по біржовим і позабіржових операціях) і 49,4% від ринкового обороту. За облігаціями 29-го і 36-го випусків, що є базовим активом для ф'ючерсів, оборот по ринковим і переговорним операціях склало 13050000000 рублів або 16% від загального обсягу торгів московськими бондами. Низькою ліквідністю відрізнялися самі короткі випуски - 34-й, 24-й і 28-й. На ці три емісії довелося трохи більше 1% від сукупного обороту за ринковими і переговорним операціях з облігаціями Москви (Див. рис.4 [12]). br/>В
Рис.4 Оборот за облігаціями Москви
З червня по серпень спостерігалося згладжування кривої прибутковості, особливо за випусками з погашенням більш ніж через два роки (див. рис.5 [13]).
В
Рис.5 Крива прибутковості облігацій Москви
Зазначимо тільки найбільш очевидні тенденції, що спостерігалися протягом цих трьох місяців. На Рис.6 видно відмінності в темпах падіння YTM трирічних облігацій (29-й і 36-й випуски) в порівнянні з прибутковістю п'ятирічних випусків (41-й і 38-й) на окремих часових відрізках. p> Крім того, незважаючи на досить високу волатильність по коротких емісій, можна відзначити цілком стійку тенденцію по одному з таких випусків - починаючи з червня і аж до середини Серпень прибутковість Москви-32, до погашення якої залишилося менше одного року, знаходилася приблизно на одному рівні, а іноді навіть підвищувалася на противагу більш довгим випускам, наприклад трирічним - 29-му і 36-му. Відмічені диспропорції можна було закласти в основу кількох успішних арбітражних стратегій. Наприклад, можна було зіграти на падінні прибутковості трирічних випусків при збереженні YTM короткою Москви-32. p> Для цього можна було продати облігації 32-го випуску, а замість придбання якого-небудь з трирічних бондів (29-го або 36-го) можна було купити вересневий або грудневий ф'ючерс, ціни яких прив'язані до спот-ціні Москви-29. Використання термінових контрактів замість базового активу надає додаткові переваги, оскільки для відкриття позиції по ф'ючерсу необхідно резервувати лише 10% від вартості облігацій: вивільнені таким чином коштів можна інвестувати в інші активи або інструменти на строк до закриття ф'ючерсн...
