и починаються при спробах визначити вартість власного капіталу компанії. До цих пір не існує точного способу оцінки ризику того, що компанія не зможе розрахуватися з утримувачами своїх акцій і облігацій, що мають першочергові права на власність компанії у разі її банкрутства. Через брак кращого без малого 40 років багато фінансистів застосовували модель САРМ або її варіанти для визначення приблизної вартості власного капіталу. Нещодавно з'явилася нова методологія, згідно з якою оцінити вартість капіталу компанії можна більш точно, використовуючи моделі розрахунку ціни опціонів.
Початок застосуванню моделі САРМ було покладено професором Стенфордського університету Вільямом Шарпом. В її основі лежить теорія оптимізації портфельних інвестицій, розроблена Гаррі Марковіцем (Harry Markowitz) (обидва вчених отримали за свої роботи Нобелівські премії). Модель САРМ розроблена для сприяння інвесторам у диверсифікації портфеля активів. Разом з тим ця модель стала застосовуватися корпораціями в якості еталонної формули для визначення мінімально прийнятної прибутковості капіталу, інвестованого в різні види діяльності, включаючи придбання компаній, розробку нової продукції і проекти з реструктуризації.
Основна ідея моделі САРМ полягає в тому, що існує тільки одне джерело ризику, що впливає на довготривалу прибутковість вкладень в реальні активи та цінні папери. Дана модель стверджує, що цей ризик є ринковий ризик, тобто тенденція акцій змінювати свої позиції щодо рівня ринку акцій в цілому. У моделі САРМ цей ринковий ризик вимірюється за допомогою показника бета.
Модель оцінки довгострокових активів має наступний вигляд:
або, (3)
де - ринкова ставка дохідності;- Безризикова ставка дохідності;- «Бета»-коефіцієнт, для ринку в цілому рівний одиниці;- Премія за ризик вкладення в акції, дорівнює.
Однак даний метод викликає ряд нарікань. Фахівці вважають, що основним недоліком методу є спосіб розрахунку додаткової премії за ризик, на яку дохідність акцій перевищує прибутковість безризикових цінних паперів. У таких розрахунках в САРМ застосовується b-коефіцієнт, який показує, наскільки зміни ціни даного активу відповідають змінам цін інших активів, тобто взаємозв'язок ціни акцій окремої компанії і ринкової прибутковості. Ці розрахунки корисні при виборі активів для диверсифікації портфеля. Ціна активу може сильно коливатися, але це не буде представляти великого ризику для диверсифікованого портфеля, якщо тільки ця ціна не буде змінюватися одночасно з цінами інших активів. Однак за допомогою моделі САРМ неможливо оцінити загальний ризик інвестицій. За словами експертів, це є суттєвим недоліком для корпоративних менеджерів, яким платять за те, щоб активи компанії приносили доходи набагато вище середніх.
Застосування моделі САРМ на практиці нерідко дає дивні результати. Наприклад, фірма Home Depot (штаб-квартира в Атланті), що займається ремонтом житла, встановила в 1995 році b-коефіцієнт рівним 1,6. Ця цифра означала, що акції компанії більш ніж на половину ризикованіше в порівнянні з середнім ринковим показником і більш ніж удвічі ризикованіше в порівнянні з акціями її невеликого мічиганського конкурента Wolohan Lumber, у якого b-коефіцієнт составлял в той час 0,75.
Ризики розглядалися виключно на основі b-коефіцієнта, при цьому не бралася до уваги стабільно ув...
