одного з ринкових індексів, що не відображає поведінки всього ринку і вносить деяку похибку.
Фактично інвестор при складанні свого портфеля орієнтується на деякий еталонний портфель (benchmark portfolio), тобто такий, прибутковість якого є еталонною при порівнянні з прибутковістю реального портфеля менеджера. При цьому зовсім не обов'язково в якості еталонного розглядати лише ринковий портфель. У світі існують десятки різних інвестиційних фондів, званих «індексними» фондами, які орієнтуються на еталонні портфелі, що складаються з паперів, підібраних за певною ознакою (наприклад, входять до складу будь-якого індексу). Так, є індексні фонди, які володіють паперами в якій-небудь одній галузі, наприклад, енергетики, телекомунікацій і т. д. Досить широко поширені фонди, що інвестують тільки в папери молодих зростаючих компаній, або в швидкозростаючі акції великих промислових підприємств, що мають велику капіталізацію. Ряд фондів орієнтується тільки на папери, що приносять високі дивіденди. Нарешті, менеджер може мати свій власний, властивий йому стиль, який може бути заснований відразу на декількох із згаданих принципів.
Активний менеджмент, або «куди хочу, туди йду»
Основне завдання активного менеджера полягає в отриманні прибутковості вище прибутковості еталонного портфеля. При цьому він заздалегідь вирішує для себе або узгодить з клієнтом, якою буде його еталонний портфель. Після цього робота менеджера буде оцінюватися шляхом порівняння прибутковості його портфеля з еталонним. Так як, згідно моделі оцінки фінансових активів (САРМ) Шарпа - Літнера, очікувана прибутковість портфеля повністю визначається його ринковим ризиком, тобто його коефіцієнтом бета, то для адекватного порівняння ми повинні припустити, що обидва портфеля мають однаковий коефіцієнт. Виходячи з того, що кожна цінний папір, що входить в портфель, дає свою частку загального коефіцієнта, що дорівнює добутку її коефіцієнта бета на частку в портфелі, то це припущення піддається перевірці.
Зауважимо, що коефіцієнт бета еталонного портфеля можна легко змінити шляхом додавання до нього відповідної кількості безризикових паперів. Потім менеджер приступає до складання свого портфеля, ведучи спостереження за його коефіцієнтом бета. Щоб зрозуміти кількісну сторону активного менеджменту, напишемо рівняння регресії, що зв'язує очікувану прибутковість портфеля менеджера r з очікуваною прибутковістю еталонного портфеля Rm. Воно має вигляд:
r=a + Rm + e,
де e - випадкова похибка, що має математичне сподівання, рівне нулю. Коефіцієнт перед Rm дорівнює одиниці, що відповідає рівності коефіцієнтів бета обох портфелів. Для добре диверсифікованого портфеля величина e має бути незначною, хоча менеджер, можливо, зважиться піти на певний ризик для досягнення своєї мети - отримання максимального коефіцієнта альфа a. Необхідно відзначити, що для правильної оцінки a повинні бути прийняті до уваги трансакційні витрати, що виникають при складання та підтримки обох портфелів.
У пошуках коефіцієнта альфа
З наведеного рівняння випливає, що очікуване перевищення прибутковості портфеля менеджера над еталонним одно a. Тим самим ми прийшли до кореня проблеми інвестиційного менеджменту, а саме, знаходженню максимального коефіцієнта альфа при заданому рівні залишкового ризику s, який визначається виключно величиною e і не що залежить від ...
